--- title: "【国泰海通】珍酒李渡更新：逐步企稳，趋势向好 珍酒李渡出清时间较早，2025年以来创新渠道模式、凝商聚力，随着基数走低有望迎来收入企稳回升及盈利能力改善，利润端" topic_id: 22255281582285241 created_at: 2026-06-09T13:18:56.666+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # 【国泰海通】珍酒李渡更新：逐步企稳，趋势向好 珍酒李渡出清时间较早，2025年以来创新渠道模式、凝商聚力，随着基数走低有望迎来收入企稳回升及盈利能力改善，利润端 - 序号：266 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/22255281582285241) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 【国泰海通】珍酒李渡更新：逐步企稳，趋势向好 珍酒李渡出清时间较早，2025年以来创新渠道模式、凝商聚力，随着基数走低有望迎来收入企稳回升及盈利能力改善，利润端或有望表现出较大弹性。 玫瑰 品牌势能逐步恢复，有望走出调整。 2025年度公司四大核心品牌中，珍酒、李渡、湘窖、开口笑收入同比分别-57%、-17%、-42%、-70%，且25H2较25H1跌幅扩大，主要受需求及行业竞争压制。进入2026年，随着基数走低以及持续的品牌建设投入，我们预计以上品牌的表现有望边际改善，其中：1）珍酒，主要由珍十五、大珍驱动，一方面新品大珍是重要增量，另一方面2025年渠道库存得到消化（库存回收也影响了当年收入），2026年推出第五代珍十五，全年来看收入或将逐步爬坡修复；2）李渡，仍为全国化和价位带扩张共同促增长，省外点状突破初见成效，并且李渡品牌的毛利率最高，对公司整体盈利水平也有积极影响；3）湘窖和开口笑，过去两年受白酒价盘下行引发价格战的冲击，收入和毛利率回落，基数回落后这方面的影响有所减轻。 玫瑰 渠道模式凝商聚力。 主品牌珍酒是公司重要收入支撑，2025年以来通过创新的渠道模式主动应变，1）大珍开创万商联盟机制，截至4月签约联盟商已达4300+家、回款超10亿元，预计保持相对稳健的招商速度，考虑前期已关闭部分区域招商通道，后续预计同步对存量合作伙伴进行优化，提高整体质量；2）珍十五升级到第五代后实行联盟计划，采用月月分红方式保障渠道现金流。通过一系列举措，珍酒有望实现营收端“开源”，且以小商模式增强渠道掌控力。 玫瑰 出清较早，业绩弹性较大。 目前行业仍在磨底阶段，珍酒李渡出清时间较早，主品牌珍酒、李渡仍保留一定的市场基础，有望逐步修复在次高端及大众价位带的市场份额，推动收入跌幅收窄甚至回正，与此同时公司优化费用投放，收入和盈利端共同释放业绩弹性。 风险提示：产品和渠道扩张不及预期、需求进一步走弱、竞争加剧。 ## 总体总结 主题正文 1. 珍酒李渡出清时间较早，2025年以来创新渠道模式、凝商聚力，随着基数走低有望迎来收入企稳回升及盈利能力改善，利润端或有望表现出较大弹性。 2. 2025年度公司四大核心品牌中，珍酒、李渡、湘窖、开口笑收入同比分别-57%、-17%、-42%、-70%，且25H2较25H1跌幅扩大，主要受需求及行业竞争压制。 3. 进入2026年，随着基数走低以及持续的品牌建设投入，我们预计以上品牌的表现有望边际改善，其中：1）珍酒，主要由珍十五、大珍驱动，一方面新品大珍是重要增量，另一方面2025年渠道库存得到消化（库存回收也影响了当年收入），2026年推出第五代珍十五，全年来看收入或将逐步爬坡修复； 4. 2）李渡，仍为全国化和价位带扩张共同促增长，省外点状突破初见成效，并且李渡品牌的毛利率最高，对公司整体盈利水平也有积极影响； 5. 3）湘窖和开口笑，过去两年受白酒价盘下行引发价格战的冲击，收入和毛利率回落，基数回落后这方面的影响有所减轻。 6. 主品牌珍酒是公司重要收入支撑，2025年以来通过创新的渠道模式主动应变，1）大珍开创万商联盟机制，截至4月签约联盟商已达4300+家、回款超10亿元，预计保持相对稳健的招商速度，考虑前期已关闭部分区域招商通道，后续预计同步对存量合作伙伴进行优化，提高整体质量； 7. 目前行业仍在磨底阶段，珍酒李渡出清时间较早，主品牌珍酒、李渡仍保留一定的市场基础，有望逐步修复在次高端及大众价位带的市场份额，推动收入跌幅收窄甚至回正，与此同时公司优化费用投放，收入和盈利端共同释放业绩弹性。 8. 风险提示：产品和渠道扩张不及预期、需求进一步走弱、竞争加剧。