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title: "- 债市开始定价更强的经济增长和劳动力市场，若通胀维持高位，收益率存在非线性上行风险；但预计下周核心CPI不会加剧抛售。曲线方面，近期10s30s平坦化可能由养"
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# - 债市开始定价更强的经济增长和劳动力市场，若通胀维持高位，收益率存在非线性上行风险；但预计下周核心CPI不会加剧抛售。曲线方面，近期10s30s平坦化可能由养

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## 正文

- 债市开始定价更强的经济增长和劳动力市场，若通胀维持高位，收益率存在非线性上行风险；但预计下周核心CPI不会加剧抛售。曲线方面，近期10s30s平坦化可能由养老金驱动。继续看好正利差交易，做多10s vs 5s/30s远期互换利差，并建议做空1y1y SOFR/TONAR。短期回购利率6月区间波动，7月或因国库券供应增加而承压。波动率方面，足球赛事期间短端利率波动率通常偏低，维持短期看空波动率的观点。

花旗在本期《美国利率周报》中认为，美国国债市场正在重新定价经济增长加速和劳动力市场偏紧的预期，这可能带来收益率非线性上行的风险（尤其是若通胀居高不下）。不过，下周发布的5月核心CPI预计不会为当前抛售推波助澜，反而可能缓解通胀担忧。在曲线交易上，花旗继续看好正利差策略，具体推荐做多10s vs 5s/30s远期互换利差，同时支付1y1y SOFR/TONAR。短期回购利率6月预计区间波动，但7月可能受到国库券供应增加的向上压力。波动率方面，受足球赛事期间历史低波动规律影响，花旗维持短期看空利率波动率的观点。

花旗观察到，国债市场开始计入更强劲的经济增长和更紧的劳动力市场。如果通胀同样维持高位，收益率可能面临非线性上行风险（即市场突然大幅调整）。但花旗认为，下周的5月核心CPI数据不太可能进一步推高收益率，反而可能缓解市场对通胀的担忧，从而带动前端实际利率下行，并压低通胀曲线中段的通胀预期。

近期10s30s期限利差出现平坦化，花旗认为这可能是养老金基金通过STRIPS（本息分离债券）需求驱动的结果。这种结构性买盘可能压制长端收益率，导致曲线平坦。花旗建议利用这一结构进行利差交易：接收10s vs 5s和30s的远期互换，即做多10s相对于前后端的利差。

花旗预计6月回购利率将维持区间震荡，但7月可能因T-bill发行量增加而面临上行压力。不过，相比去年同期，银行管理流动性的效率有所提升，这可能会限制回购利率的上行幅度。此外，Q1-26 GSIB（全球系统重要性银行）评分较Q4-25有所上升，符合季节性规律，表明银行对流动性缓冲的要求增加。

尽管总体通胀预计仍将强劲，但花旗预期5月核心CPI将有所放缓，从而减轻市场担忧。前端实际利率可能走低，花旗对通胀曲线中段的通胀预期持看空观点（即认为通胀预期会下行）。

历史数据显示，在足球赛事（如欧洲杯、世界杯等）期间，美国及欧元区短端利率波动率往往保持低位甚至进一步下降。花旗认为这一规律支持其短期内看空波动率的策略，并重申通过成本为零的1x2跨式/宽跨式组合（成本less 1x2 straddle/strangle switch）来做空曲线波动率。此外，2s10s利率曲线在赛事期间波动幅度通常小于市场当前一个月的隐含预期，这为曲线波动率空头提供了额外支持。

花旗并未对具体债券品种给出评级，而是提供了相对价值交易建议：
：花旗对正利差交易保持高度信心，建议做多10s vs 5s/30s远期互换利差（即接收10s，支付5s和30s）。该策略可赚取利差收益，同时受益于曲线形态变化。
：支付1y1y SOFR/TONAR，押注前端利率上升或利差走阔。
：做空短期利率波动率，利用足球赛事期间的低波动环境。

：若5月核心CPI高于预期，可能引发市场对美联储加息预期的重新定价，导致收益率急剧上行，使做多利差和做空波动率的策略出现损失。
：如果经济增长和劳动力市场数据持续强劲，叠加通胀居高不下，市场可能经历非线性抛售，当前正利差交易的胜率将下降。
：7月国库券供应增加若超预期，且银行流动性管理效率低于预期，回购利率可能大幅攀升，影响短期利率交易。
：足球赛事期间历史规律可能被打破（如突发事件引发避险情绪），导致波动率骤升，做空波动率策略面临风险。
：若养老金基金等结构性买盘减弱，10s30s平坦化可能反转，利差交易方向可能受损

## 总体总结

主题正文
1. - 债市开始定价更强的经济增长和劳动力市场，若通胀维持高位，收益率存在非线性上行风险；
2. 花旗在本期《美国利率周报》中认为，美国国债市场正在重新定价经济增长加速和劳动力市场偏紧的预期，这可能带来收益率非线性上行的风险（尤其是若通胀居高不下）。
3. 不过，下周发布的5月核心CPI预计不会为当前抛售推波助澜，反而可能缓解通胀担忧。
4. 但花旗认为，下周的5月核心CPI数据不太可能进一步推高收益率，反而可能缓解市场对通胀的担忧，从而带动前端实际利率下行，并压低通胀曲线中段的通胀预期。
5. 尽管总体通胀预计仍将强劲，但花旗预期5月核心CPI将有所放缓，从而减轻市场担忧。
6. 花旗认为这一规律支持其短期内看空波动率的策略，并重申通过成本为零的1x2跨式/宽跨式组合（成本less 1x2 straddle/strangle switch）来做空曲线波动率。
7. ：若5月核心CPI高于预期，可能引发市场对美联储加息预期的重新定价，导致收益率急剧上行，使做多利差和做空波动率的策略出现损失。
8. ：如果经济增长和劳动力市场数据持续强劲，叠加通胀居高不下，市场可能经历非线性抛售，当前正利差交易的胜率将下降。