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# 【信达消费】晶苑国际推荐更新 [太阳]订单需求与增长 年初管理层提出高单位数增长目标， 目前增长趋势较为优异。公司前几大客户优衣库（休闲最大客户）、Adidas

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## 正文

【信达消费】晶苑国际推荐更新

[太阳]订单需求与增长
年初管理层提出高单位数增长目标， 目前增长趋势较为优异。公司前几大客户优衣库（休闲最大客户）、Adidas（运动最大客户）、Victoria’s Secret（内衣最大客户）、Levi's（牛仔最大客户）等，自身业务表现强劲，预期普遍上调。目前公司订单匹配度和可预见性处于较好状态。重点客户：优衣库维持高增，地区多元化&品类多元化，份额提升确定；Adidas业务表现优秀，尤其是Original系列，公司也在拓展专业运动；Nike Skims今年出货量同比明显提升；户外品牌Decathlon、VF、The North Face等，当前占比虽小，但增速较快。

[太阳]产能布局与效率提升
越南厂区上半年已较好解决效率问题，人员稳定性理想，成衣及面料产能全部打满。孟加拉、柬埔寨工厂完成优衣库认证，产能扩张助力订单承接。人均产出去年下滑约5%， 今年人均效率已恢复健康，自动化推进及订单充裕下的产线平衡有利于效率持续提升。面料自给率目前约10%，目标提升至30%，保留外部采购灵活性以适配多元化产品需求。

[太阳]成本与盈利能力
原材料价格波动对公司完全中性，按客户指示采购无库存风险。越南最低工资上调对公司直接影响有限（实际工资远高于最低标准）。公司持续推进自动化提升效率，应对外部负面因素。管理层年初展望利润持平，基于当时外部风险的审慎考虑，目前实际利好因素多于利空。

[太阳]未来发展：产品多元化&产区多元化
服装代工格局上，客户普遍倾向于紧缩供应链、推进产品多元化，公司擅长承接客户多品类需求，且具备较强的新产品开发能力，未来将持续增加产能建设、承接更多订单。产能布局上，中期通过产区多元化应对成本上涨等不利因素，在孟加拉、柬埔寨等成熟产区增加产出，并布局埃及，实现综合性布局。

[太阳]财务与股东回报
公司25年派息比例66%，派息总额约 1.49亿美元。公司现金流状况理想，承诺派息金额将维持稳定。 若以25年派息金额、当前股价对应股息率约为6.5%。当前流动性问题导致公司估值显著走低，基于26年双位数左右业绩增长，对应PE仅9.0X，底部持续推荐～

## 总体总结

主题正文
1. [太阳]订单需求与增长
2. 公司前几大客户优衣库（休闲最大客户）、Adidas（运动最大客户）、Victoria’s Secret（内衣最大客户）、Levi's（牛仔最大客户）等，自身业务表现强劲，预期普遍上调。
3. 重点客户：优衣库维持高增，地区多元化&品类多元化，份额提升确定；
4. 人均产出去年下滑约5%， 今年人均效率已恢复健康，自动化推进及订单充裕下的产线平衡有利于效率持续提升。
5. 原材料价格波动对公司完全中性，按客户指示采购无库存风险。
6. 管理层年初展望利润持平，基于当时外部风险的审慎考虑，目前实际利好因素多于利空。
7. 服装代工格局上，客户普遍倾向于紧缩供应链、推进产品多元化，公司擅长承接客户多品类需求，且具备较强的新产品开发能力，未来将持续增加产能建设、承接更多订单。
8. 当前流动性问题导致公司估值显著走低，基于26年双位数左右业绩增长，对应PE仅9.0X，底部持续推荐～