--- title: "🔥强call【天孚通信】： 有预期差、有变化、有空间！ 结论先行： 天孚看6000e+市值： 非cpo业务明年90e+，30x，2700e为底部区域；cpo业务" topic_id: 22255288285522211 created_at: 2026-06-02T23:00:13.483+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # 🔥强call【天孚通信】： 有预期差、有变化、有空间！ 结论先行： 天孚看6000e+市值： 非cpo业务明年90e+，30x，2700e为底部区域；cpo业务 - 序号：040 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/22255288285522211) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 🔥强call【天孚通信】： 有预期差、有变化、有空间！ 结论先行： 天孚看6000e+市值： 非cpo业务明年90e+，30x，2700e为底部区域；cpo业务看28年100e+利润，30x，对应3ke市值增量，考虑后续npo进展，整体看6ke+，持续且坚定看好！ ⏰再说天孚的预期差之前，先说下为什么在这个节点强call，总结下来几点原因：1）近两月的大光主升浪中，天孚显著跑输，在27年的估值体系中，天孚已基本消化cpo预期，当下具备性价比；2）近期已从产业链验证到cpo进展良好，指引方面或许27年尚有争议，但28年50w+台基本预期比较一致（以scale up为主），cpo产业正逐步走向共识阶段；3）本轮xc、xys 上涨的最核心基本面变化来自 npo 需求的明确， 天孚目前并没有任何npo预期、这点将很快被修正； 4）computex 6.2开启，且公司港股上市将近，后续或有持续催化 💥两大预期差： ①物料短缺问题：过去几个季度，由于200G EML短缺导致天孚业绩持续miss，是影响股价走势的核心原因。但站在当前节点看，需要考虑的不是Q2缺不缺，而是27年缺不缺（估值体系已开始全面展望27年，从这个维度来说我们也非常看好xys）；我们预估Q3开始公司物料问题将得到明显缓解，预计公司今明年200/500w 1.6T光引擎出货。 ②cpo参与的环节、价值量、份额：我们认为天孚至少参与fiber tray、DFAU、elsfp、shuffle box四个环节，单台cpo价值量在15w+，份额上很多领导反馈看不清楚，我们建议找下游权威口径去验证，而不是现在很多参与方都在yy自己拿大份额，天孚和mellanox在cpo上的合作之深一定是非常超市场预期的。（ 具体价值量、份额拆分欢迎索要模型） ❗两大近期变化：1）我们认为npo是天孚后续的重要看点，而在之前被完全忽略。本轮xc、xys上涨最重要的催化就是 AWS npo预期的明确，而市场并没有对天孚有参与npo的预期，这也是近期天孚涨幅显著落后的重要原因。 后续公司有望获取英伟达npo的大量份额。 同时重视xc、xys在英伟达npo的进展！ 2）光模块代工方面，我们了解到与F客户的800G模块代工份额可观，有望显著增厚明年EPS。 具体细节欢迎电话交流， 想看更多请加V：xian20210130 小窗滴滴模型~ ——by lz ## 总体总结 主题正文 1. cpo业务看28年100e+利润，30x，对应3ke市值增量，考虑后续npo进展，整体看6ke+，持续且坚定看好！ 2. ⏰再说天孚的预期差之前，先说下为什么在这个节点强call，总结下来几点原因：1）近两月的大光主升浪中，天孚显著跑输，在27年的估值体系中，天孚已基本消化cpo预期，当下具备性价比； 3. 2）近期已从产业链验证到cpo进展良好，指引方面或许27年尚有争议，但28年50w+台基本预期比较一致（以scale up为主），cpo产业正逐步走向共识阶段； 4. 3）本轮xc、xys 上涨的最核心基本面变化来自 npo 需求的明确， 天孚目前并没有任何npo预期、这点将很快被修正； 5. ①物料短缺问题：过去几个季度，由于200G EML短缺导致天孚业绩持续miss，是影响股价走势的核心原因。 6. 我们预估Q3开始公司物料问题将得到明显缓解，预计公司今明年200/500w 1.6T光引擎出货。 7. ②cpo参与的环节、价值量、份额：我们认为天孚至少参与fiber tray、DFAU、elsfp、shuffle box四个环节，单台cpo价值量在15w+，份额上很多领导反馈看不清楚，我们建议找下游权威口径去验证，而不是现在很多参与方都在yy自己拿大份额，天孚和mellanox在cpo上的合作之深一定是非常超市场预期的。 8. 本轮xc、xys上涨最重要的催化就是 AWS npo预期的明确，而市场并没有对天孚有参与npo的预期，这也是近期天孚涨幅显著落后的重要原因。