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title: "【浙商轻工史凡可】再call造纸：周期底部夯实，估值性价比凸显（重发） 浆 5月外盘阔叶无量供应（报价维持620美金），内盘阔叶4520元，木片淡季价格回落（当"
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# 【浙商轻工史凡可】再call造纸：周期底部夯实，估值性价比凸显（重发） 浆 5月外盘阔叶无量供应（报价维持620美金），内盘阔叶4520元，木片淡季价格回落（当

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## 正文

【浙商轻工史凡可】再call造纸：周期底部夯实，估值性价比凸显（重发）

浆 5月外盘阔叶无量供应（报价维持620美金），内盘阔叶4520元，木片淡季价格回落（当前1210元），产业链利润略有修复，当前对自制浆龙头的悲观预期基本反馈。

纸 1）浆纸系：特种纸提价顺畅，格拉辛、热转印均有近千元提涨，装饰原纸提涨200-500元；双胶/白卡当前价格分别处于历史0%/2%分位数，且白卡纸已经开始触底修复；2）废纸系：受美废价格提升/降雨影响回收等因素影响，废纸价格涨至历史41%分位，箱板/瓦楞价格处于历史30%/43%分位且淡季提涨，行业吨利扩张。

投资建议 考虑浆纸一体化龙头吨纸利润难以进一步压缩，我们认为Q2周期底部夯实、龙头估值性价比显现。推荐① 太阳 26Q3山东70万吨箱板/60万吨纸浆投产，27年业绩增长确定性高，当前对应26年PB 1.24，基本处于近10年历史最底部；② 玖龙 250万吨纸浆待投、降本增效空间较大，箱板瓦楞提价直接受益，当前PB 0.57，处于历史37%分位；③ 仙鹤 特种纸提价顺畅，26年底60万吨纸浆投产利润弹性突出，绝缘纸贡献弹性，当前PB 1.85，处于历史14%分位；④ 华旺 装饰原纸提价传导、出海受益通胀订单提速，预计26年利润3.5亿，对应PE 15X，股息率5.7%；⑤ 恒丰 卷烟纸加速出海，新增烟标打开空间，预计26年利润2.4亿，对应PE 12.5X。
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## 总体总结

主题正文
1. 浆 5月外盘阔叶无量供应（报价维持620美金），内盘阔叶4520元，木片淡季价格回落（当前1210元），产业链利润略有修复，当前对自制浆龙头的悲观预期基本反馈。
2. 双胶/白卡当前价格分别处于历史0%/2%分位数，且白卡纸已经开始触底修复；
3. 2）废纸系：受美废价格提升/降雨影响回收等因素影响，废纸价格涨至历史41%分位，箱板/瓦楞价格处于历史30%/43%分位且淡季提涨，行业吨利扩张。
4. 投资建议 考虑浆纸一体化龙头吨纸利润难以进一步压缩，我们认为Q2周期底部夯实、龙头估值性价比显现。
5. 推荐① 太阳 26Q3山东70万吨箱板/60万吨纸浆投产，27年业绩增长确定性高，当前对应26年PB 1.24，基本处于近10年历史最底部；
6. ③ 仙鹤 特种纸提价顺畅，26年底60万吨纸浆投产利润弹性突出，绝缘纸贡献弹性，当前PB 1.85，处于历史14%分位；
7. ④ 华旺 装饰原纸提价传导、出海受益通胀订单提速，预计26年利润3.5亿，对应PE 15X，股息率5.7%；
8. ⑤ 恒丰 卷烟纸加速出海，新增烟标打开空间，预计26年利润2.4亿，对应PE 12.5X。