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# 【东吴电新】SpaceX招股书要点梳理0521 营收及盈利： 1）营收：23-25年营收103.9/140.2/186.7亿美元，24-25年同比+34.9%/

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## 正文

【东吴电新】SpaceX招股书要点梳理0521

营收及盈利：
1）营收：23-25年营收103.9/140.2/186.7亿美元，24-25年同比+34.9%/+33.2%，26Q1营收46.9亿美元同比+15.4%；
2）净利润：23-25年净利润-46.3/7.9/-49.4亿美元，24-25年同比+117.1%/-724.4%，26Q1净利润-42.8亿美元；
3）调整后EBITDA：23-25年调整后EBITDA为38.2/53.5/65.8亿美元，24-25年同比+40.0%/+23.0%，26Q1调整后EBITDA为11.3亿美元，25年调整项主要包括折旧摊销67.0亿美元、股份支付19.5亿美元、重组费用4.9亿美元等；
4）毛利率&净利率：23-25年毛利率41.2%/42.9%/49.4%，净利率-44.6%/5.6%/-26.4%，26Q1毛利率49.1%净利率-91.1%。

主营业务：
1）Connectivity（星链连接）：23-25年营收38.7/76.0/113.9亿美元，占比37%/54%/61%，26Q1营收32.6亿美元占比69%，用户数为2.3/4.4/8.9/10.3百万户（26Q1），ARPU为99/91/81/66美元每月（26Q1）；
2）Space（太空）：23-25年营收35.6/38.0/40.9亿美元，占比34%/27%/22%，26Q1营收6.2亿美元占比13%，发射次数为98/138/170/40次（26Q1），入轨质量为1210/1699/2213/556吨（26Q1）；
3）AI（人工智能）：23-25年营收29.6/26.2/32.0亿美元，占比29%/19%/17%，26Q1营收8.2亿美元占比18%，AI算力为0/0.3/0.8/1.0吉瓦（26Q1）。

期间费用率&员工结构
1）费用率：25年期间费用率为113.9%（26Q1为141.4%）、研发费用率为46.3%（研发费用为86.4亿美元，主因AI领域大额投入，26Q1研发费用35.1亿美元）、销售及管理费用率为14.2%（26Q1为15.9%）、重组费用率2.6%；
2）人员结构：截至2026年3月31日公司员工超过22000人（全球全职），无工会雇员。

销售模式
1）服务收入：23-25年服务收入为92.9/125.5/171.6亿美元，占比89.5%/89.5%/91.9%，26Q1服务收入占比约91%+；
2）产品收入：23-25年产品收入10.9/14.7/15.1亿美元，占比10.5%/10.5%/8.1%；
3）政府客户占比：23-25年美国政府客户收入占比25.2%/24.2%/20.9%，25年线下政府客户直销占20.9%，线上无直销。

公司现有产品：
1）发射载具：Falcon9可回收中型火箭、FalconHeavy重型火箭、Starship超重型火箭（开发中）
2）飞船：Dragon载人/货运飞船
3）卫星互联：Starlink低轨卫星星座（约9600颗卫星，覆盖164国）、StarlinkDirect-to-Cell手机直连卫星（约30国）
4）AI：Grok前沿大模型、Megapac吉瓦级AI训练集群

太空AI算力规划
1）远期目标：每年向太空部署100GW算力（地面已完成1GW），不依赖未实现的技术突破；
2）实现路径：卫星星座充当轨道数据中心，太阳能供电+辐射散热，首批2028年部署，本十年末前商业化；
3）技术基础：V3卫星平台迭代，单星>100kW算力/吨，晨昏太阳同步轨道持续日照，无需在轨组装；
4）通信组网：利用Starlink 23,000+条星间激光链路，组建自由空间计算集群；
5）发射规模：100GW/年需数千次发射/年，依赖Starship可重复使用；10GW/年即可构成商业吸引力；
6）芯片制造：与Tesla/Intel合作Terafab，远期年产1TW算力，设计太空优化AI芯片；
7）能源对比：100GW连续运行≈全美发电1/5（2025年4,400TWh），空间太阳能边际成本趋零，无需电网接入。

募集资金用途： 扩张AI算力基础设施；升级发射基础设施和运载火箭；扩大卫星星座规模和容量；其余用于一般公司营运资金。

马斯克薪酬激励
1）10亿股B类绩效限制性股票，分15等批归属（每批约6,667万股），同时满足：①公司市值达里程碑（$5,000亿至$7.5万亿共15档）& ②在火星建立永久人类殖民地且人口达100万；
2）3.02亿股B类绩效限制性股票：①市值里程碑（$1.065万亿至$6.565万亿共12档）& ②完成年产100 TW的太空数据中心；
3）2025年Musk现金薪酬仅5.4万美元，其核心激励完全来自上述股权激励。

## 总体总结

主题正文
1. 2）净利润：23-25年净利润-46.3/7.9/-49.4亿美元，24-25年同比+117.1%/-724.4%，26Q1净利润-42.8亿美元；
2. 3）调整后EBITDA：23-25年调整后EBITDA为38.2/53.5/65.8亿美元，24-25年同比+40.0%/+23.0%，26Q1调整后EBITDA为11.3亿美元，25年调整项主要包括折旧摊销67.0亿美元、股份支付19.5亿美元、重组费用4.9亿美元等；
3. 4）毛利率&净利率：23-25年毛利率41.2%/42.9%/49.4%，净利率-44.6%/5.6%/-26.4%，26Q1毛利率49.1%净利率-91.1%。
4. 1）Connectivity（星链连接）：23-25年营收38.7/76.0/113.9亿美元，占比37%/54%/61%，26Q1营收32.6亿美元占比69%，用户数为2.3/4.4/8.9/10.3百万户（26Q1），ARPU为99/91/81/66美元每月（26Q1）；
5. 2）Space（太空）：23-25年营收35.6/38.0/40.9亿美元，占比34%/27%/22%，26Q1营收6.2亿美元占比13%，发射次数为98/138/170/40次（26Q1），入轨质量为1210/1699/2213/556吨（26Q1）；
6. 3）AI（人工智能）：23-25年营收29.6/26.2/32.0亿美元，占比29%/19%/17%，26Q1营收8.2亿美元占比18%，AI算力为0/0.3/0.8/1.0吉瓦（26Q1）。
7. 1）费用率：25年期间费用率为113.9%（26Q1为141.4%）、研发费用率为46.3%（研发费用为86.4亿美元，主因AI领域大额投入，26Q1研发费用35.1亿美元）、销售及管理费用率为14.2%（26Q1为15.9%）、重组费用率2.6%；
8. 1）10亿股B类绩效限制性股票，分15等批归属（每批约6,667万股），同时满足：①公司市值达里程碑（$5,000亿至$7.5万亿共15档）& ②在火星建立永久人类殖民地且人口达100万；