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# 【国盛食饮】零食全产业链更新反馈：低预期高成长，边际改善清晰 当前零食板块正处低预期阶段，下游量贩扩店节奏、单店运营均好于预期，作为能够适配全国各区域各线级城市

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## 正文

【国盛食饮】零食全产业链更新反馈：低预期高成长，边际改善清晰

当前零食板块正处低预期阶段，下游量贩扩店节奏、单店运营均好于预期，作为能够适配全国各区域各线级城市的业态，长期扩店空间广阔。上游零食品牌方经过渠道及产品调整后，各家公司成长抓手明确、边际改善清晰。全年维度坚定推荐渠道端鸣鸣很忙、万辰集团，产品型公司积极看好Q2低基数下边际改善，从长期成长抓手角度排序，盐津>劲仔>甘源，从短期Q2弹性来看，劲仔>盐津>甘源。
鸣鸣很忙：对外扩张超预期，对内深耕信心强。
行业整体扩店空间广阔，不同区域发展阶段不同，华东、北方等区域扩店确定性强，短期仍处爆发期、未到开店放缓阶段。内部持续修炼零售运营内功，相比同店，更加关注加盟商收益及差店率。对于多品类扩张及盈利提升，公司更加聚焦效率提升、份额扩张、明确管理边界，不急于增加品类及快速释放利润弹性。对外加速扩店，对内修炼内功。
盐津铺子：稳扎稳打，电商基数下降Q2提速可期。
线下渠道零食量贩、会员店、定量流通等均延续向好增长趋势，电商5月回归低基数，有望带动整体成长提速。公司从渠道驱动转向大单品驱动后，费用投放、推广资源均聚焦核心品类，魔芋保持逐月增长，鳕鱼豆腐、辛辣豆腐等扩充渠道布局，山姆鳕鱼卷销售再超预期，3个sku月销均靠前持续印证产品力。产品规划清晰，风味零食为先（魔芋+30%）、优质蛋白双位数目标（鹌鹑蛋+深海）、甜味零食持平，成长抓手清晰，节奏稳定可控。
劲仔食品：品类战略调整，量贩带动显著。
4-5月延续此前趋势，26年营收目标同比+15~20%、核心驱动来自量贩零食、未来潜在增量在于山姆渠道进驻。品类端，聚焦小鱼，豆干、肉干潜力显著，好想来新品爆嫩豆干正补充产线具备爆品潜质。渠道端，量贩25Q3增加定量装&端架陈列效果突出，月销提升显著，传统渠道25年调整人员组织及管理指标后，26年在股权激励带动下重点推进战略落地，若山姆渠道顺利推进有望贡献增量。
甘源食品：渠道调整到位，利润率修复可期。
产品推新思路由广覆盖调整为重点聚焦，渠道端经过25年经销商优化、直营渠道对接，26年春节已呈现效果，并成立直营部门持续优化，我们认为25年作为调整年，26年量贩高增、传统渠道调整到位、海外市场拓展，叠加低基数有望带动甘源成长提速。公司在营收与利润之间优先份额的提升，费用端主动控制低效投放，以规模效应带动利润率提升。
风险提示：行业竞争加剧，产品推新效果不及预期，渠道改善节奏滞后
欢迎联系国盛食饮李梓语/王玲瑶

## 总体总结

主题正文
1. 全年维度坚定推荐渠道端鸣鸣很忙、万辰集团，产品型公司积极看好Q2低基数下边际改善，从长期成长抓手角度排序，盐津>劲仔>甘源，从短期Q2弹性来看，劲仔>盐津>甘源。
2. 对于多品类扩张及盈利提升，公司更加聚焦效率提升、份额扩张、明确管理边界，不急于增加品类及快速释放利润弹性。
3. 线下渠道零食量贩、会员店、定量流通等均延续向好增长趋势，电商5月回归低基数，有望带动整体成长提速。
4. 公司从渠道驱动转向大单品驱动后，费用投放、推广资源均聚焦核心品类，魔芋保持逐月增长，鳕鱼豆腐、辛辣豆腐等扩充渠道布局，山姆鳕鱼卷销售再超预期，3个sku月销均靠前持续印证产品力。
5. 4-5月延续此前趋势，26年营收目标同比+15~20%、核心驱动来自量贩零食、未来潜在增量在于山姆渠道进驻。
6. 渠道端，量贩25Q3增加定量装&端架陈列效果突出，月销提升显著，传统渠道25年调整人员组织及管理指标后，26年在股权激励带动下重点推进战略落地，若山姆渠道顺利推进有望贡献增量。
7. 产品推新思路由广覆盖调整为重点聚焦，渠道端经过25年经销商优化、直营渠道对接，26年春节已呈现效果，并成立直营部门持续优化，我们认为25年作为调整年，26年量贩高增、传统渠道调整到位、海外市场拓展，叠加低基数有望带动甘源成长提速。
8. 风险提示：行业竞争加剧，产品推新效果不及预期，渠道改善节奏滞后