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title: "【中信社服】华住26Q1业绩速览：RevPAR与加盟扩张双超预期，加盟收入占比首次过半 📊 核心数据 vs 预期（实际 / BBG / 中信前瞻） 总收入：60"
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# 【中信社服】华住26Q1业绩速览：RevPAR与加盟扩张双超预期，加盟收入占比首次过半 📊 核心数据 vs 预期（实际 / BBG / 中信前瞻） 总收入：60

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## 正文

【中信社服】华住26Q1业绩速览：RevPAR与加盟扩张双超预期，加盟收入占比首次过半

📊 核心数据 vs 预期（实际 / BBG / 中信前瞻）
总收入：60.0亿（yoy+11.1%）/ BBG 58.8亿（超+2.0%）/ 中信前瞻57.5亿（超+4.3%）✅
调整后EBITDA：18.58亿（yoy+24.2%）/ BBG 16.9亿（超+9.8%）/ 中信前瞻18.0亿（超+3.2%）
Non-GAAP归母：10.74亿（yoy+38.6%）/ BBG 10.19亿（超+5.4%）/ 中信前瞻9.9亿（超+8.5%）
GAAP归母：8.17亿（yoy-8.6%）/ BBG 9.52亿（-14%）⚠️ 外汇净亏1.66亿拖累（25Q1为+2.08亿收益），非经营性

🚀 为什么超预期
① HWC ADR +4.5%（中信前瞻+2.5%）超预期，带动综合RevPAR +3%
② 加盟收入30.06亿（+20.3%），占总收入比首次过半至50.1%（25Q1 46.3%）
③ 经营杠杆释放：成本/收入比同比-5.8ppts，OPM跃升至24.8%（+4.7ppts）
④ HWI收入9.72亿超中信前瞻+9.2%，RevPAR $80（+5%）+欧元升值双驱动

💼 财务数据
毛利率 38.7%（25Q1 33.0%，+5.7ppts）/ 中信前瞻36.4% → 超+2.3ppts
销售费用率 4.77%（25Q1 4.50%，+0.27ppt，Q1品牌投放）/ 管理费用率 9.34%（25Q1 9.49%，-0.15ppt）/ 开业前 0.18%
经营利润14.88亿（+37.5%），OPM 24.8%（+4.7ppts）
集团调整后EBITDA 18.58亿，margin 31.0%（25Q1 27.7%，+3.3ppts）
┕ HWC调整后EBITDA 19.14亿，margin 38.0%（25Q1 35.2%，+2.8ppts）—— 干净的内生改善
┕ HWI调整后EBITDA -0.56亿，margin -5.8%（25Q1 -8.4%，减亏2.6ppts）
EBITDA (未调整) 16.01亿，margin 26.7%（25Q1 29.9%）—— 受外汇swing 3.7亿拖累，看调整后口径更真实

🏬 RevPAR与同店
HWC综合RevPAR 214元（+3.0%），ADR 285（+4.5%）/ OCC 75.1%（-1.1ppts）
HWC同店RevPAR 208元（-2.3%）⚠️ 同店仍磨底
HWI综合RevPAR 80欧远（+5.0%）/OCC 63.3%（+2.1ppts）

📈 门店扩张
新开537家：YoY -22.6%（主动放缓签约提质）/ QoQ +32.3%
关店177家：YoY +14.2% / QoQ -28%
净增360家：YoY -33.2% / QoQ +125%
Pipeline2,865家：YoY持平 / QoQ -0.8%，中高端Pipeline占比57.7%结构持续向上
HWI：开1关4净-3，pipeline 29家（YoY+26%）轻资产化方向明确

🌍 DH/HWI：调整后EBITDA -0.56亿 vs 25Q1 -0.78亿（减亏0.22亿，略低中信前瞻-0.18亿，25Q1基数含达沃斯出售）；郑洁辞任执行董事、留任高级顾问

💰 股东回报
应付股息27.7亿（≈$4亿，25年下半年股息26Q2将付）+ 25H1已付$2.5亿+回购$1.1亿 = 25年合计$7.6亿（>归母110%）
5亿美元CB于5/1到期：$4.996亿转股（摊薄约0.4%）落地清障
期末现金124亿/净现金63亿

✅ 结论：经营三主线（加盟扩张+RevPAR修复+HWI减亏）均兑现，HWC内生EBITDA +21.6%质量干净，无25Q4一次性收益扰动；GAAP miss属外汇账面非经营性；HWC Pipeline水位企稳叠加加盟占比过半，轻资产转型进入新阶段；维持Alpha属性突出判断。

⚠️ 风险：消费复苏弱于预期/行业供给竞争/DH整合/汇率/地缘政治

📞 今晚7点（HKT 19:00 / ET 7:00am）业绩电话会
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## 总体总结

主题正文
1. GAAP归母：8.17亿（yoy-8.6%）/ BBG 9.52亿（-14%）⚠️ 外汇净亏1.66亿拖累（25Q1为+2.08亿收益），非经营性
2. 销售费用率 4.77%（25Q1 4.50%，+0.27ppt，Q1品牌投放）/ 管理费用率 9.34%（25Q1 9.49%，-0.15ppt）/ 开业前 0.18%
3. 经营利润14.88亿（+37.5%），OPM 24.8%（+4.7ppts）
4. ┕ HWC调整后EBITDA 19.14亿，margin 38.0%（25Q1 35.2%，+2.8ppts）—— 干净的内生改善
5. EBITDA (未调整) 16.01亿，margin 26.7%（25Q1 29.9%）—— 受外汇swing 3.7亿拖累，看调整后口径更真实
6. 🌍 DH/HWI：调整后EBITDA -0.56亿 vs 25Q1 -0.78亿（减亏0.22亿，略低中信前瞻-0.18亿，25Q1基数含达沃斯出售）；
7. 应付股息27.7亿（≈$4亿，25年下半年股息26Q2将付）+ 25H1已付$2.5亿+回购$1.1亿 = 25年合计$7.6亿（>归母110%）
8. ✅ 结论：经营三主线（加盟扩张+RevPAR修复+HWI减亏）均兑现，HWC内生EBITDA +21.6%质量干净，无25Q4一次性收益扰动；