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title: "【天风传媒互联网】阿里腾讯业绩短评 【核心判断】Agent 带动 token 燃烧 10x 跃迁 + 国产 ASIC 供给改善， Q2是国内云厂商AI收入真正起"
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# 【天风传媒互联网】阿里腾讯业绩短评 【核心判断】Agent 带动 token 燃烧 10x 跃迁 + 国产 ASIC 供给改善， Q2是国内云厂商AI收入真正起

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## 正文

【天风传媒互联网】阿里腾讯业绩短评

【核心判断】Agent 带动 token 燃烧 10x 跃迁 + 国产 ASIC 供给改善， Q2是国内云厂商AI收入真正起飞的起点。

1️⃣短期催化：阿里 > 腾讯

阿里给了三个具体可验证的数据点：百炼 ARR Q2 达 100 亿，全年斜率预计接近4x、EBITA margin改善至 teens、Capex 大幅上修"3 年 3800 亿会被远远超过"。

腾讯讲得偏定性，核心是一个"紧抓高价值场景，推迟变现"的故事，需要等后续季度兑现。

2️⃣中期超预期空间：腾讯 > 阿里

阿里好消息说得很多，关注未来持续 beat

腾讯主动压预期 + 暗示下半年加速(GPU 给云、Token 消耗已经在涨但还没变现、云涨价幅度大致抵消成本上升)，模型训练进入正循环，混元 HY4 已在路上，管理层主动喊出"现在是相当适合回购的时点"。 Q2/Q3上行空间更大。

3️⃣两家共同信号：Agent 带动 token 燃烧，国产 ASIC ready 保证云收入提升

▪️AI coding / Agent 过去几周才真正爆发：腾讯讲得最清楚——"Q1 企业服务 20% 增长里没有 AI Token 增量"。Q1 各家财报都不足以反映这波高度，Q2 才是 token 燃烧翻倍再翻倍的时间

▪️算力瓶颈正在缓解，主要靠国产 ASIC（两家都确认）：阿里强调平头哥放量，腾讯强调下半年 Capex 显著上升（更多国产算力 ready）

▪️AI Token 消耗 vs 上一代都是 10x 量级：阿里百炼 5-6 月 vs 去年 11 月 10x，腾讯混元3 vs 混元2 10x。 模型迭代确定性增强+Agent场景切换带来消耗量的指数级跃迁 ——这个10x才是 Q2 起国内云厂商 AI 收入起飞的底层逻辑

## 总体总结

主题正文
1. 【核心判断】Agent 带动 token 燃烧 10x 跃迁 + 国产 ASIC 供给改善， Q2是国内云厂商AI收入真正起飞的起点。
2. 阿里给了三个具体可验证的数据点：百炼 ARR Q2 达 100 亿，全年斜率预计接近4x、EBITA margin改善至 teens、Capex 大幅上修"3 年 3800 亿会被远远超过"。
3. 腾讯讲得偏定性，核心是一个"紧抓高价值场景，推迟变现"的故事，需要等后续季度兑现。
4. 腾讯主动压预期 + 暗示下半年加速(GPU 给云、Token 消耗已经在涨但还没变现、云涨价幅度大致抵消成本上升)，模型训练进入正循环，混元 HY4 已在路上，管理层主动喊出"现在是相当适合回购的时点"。
5. ▪️AI coding / Agent 过去几周才真正爆发：腾讯讲得最清楚——"Q1 企业服务 20% 增长里没有 AI Token 增量"。
6. ▪️算力瓶颈正在缓解，主要靠国产 ASIC（两家都确认）：阿里强调平头哥放量，腾讯强调下半年 Capex 显著上升（更多国产算力 ready）
7. ▪️AI Token 消耗 vs 上一代都是 10x 量级：阿里百炼 5-6 月 vs 去年 11 月 10x，腾讯混元3 vs 混元2 10x。
8. 模型迭代确定性增强+Agent场景切换带来消耗量的指数级跃迁 ——这个10x才是 Q2 起国内云厂商 AI 收入起飞的底层逻辑