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title: "- 摩根士丹利认为，在盈利改善、全球供应链地位提升及人民币走强等因素推动下，中国股市至2027年二季度有温和上行空间。当前指数因规则限制，掩盖了上游制造、科技本"
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# - 摩根士丹利认为，在盈利改善、全球供应链地位提升及人民币走强等因素推动下，中国股市至2027年二季度有温和上行空间。当前指数因规则限制，掩盖了上游制造、科技本

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## 正文

- 摩根士丹利认为，在盈利改善、全球供应链地位提升及人民币走强等因素推动下，中国股市至2027年二季度有温和上行空间。当前指数因规则限制，掩盖了上游制造、科技本土化等主题板块的优异表现。建议超配A股，偏好主题性选股，行业上青睐上游资产、科技本土化（半导体）及部分金融股。

摩根士丹利（MS）在2026年5月发布的这份年中展望报告中，对中国股市的中长期前景表达了谨慎乐观的态度。核心观点是：尽管短期市场存在波动，但至2027年二季度，中国股市有望实现8-12%的温和上涨。这种上行空间主要来自三个驱动力：、以及。报告强调，投资者应，并明确，认为其比离岸市场（港股和ADR）更具吸引力。

：报告犀利地指出，MSCI中国指数年初至今的表现不佳，并未反映市场的真实情况。其根本原因在于指数构建规则。指数权重严重偏向大型互联网平台公司（约45%），却严重低估了A股市场，导致。这意味着，市场真实的赚钱效应远好于指数所显示的。
：MS认为，未来6-12个月，企业盈利增长将出现边际改善，原因有三：
：强劲的出口增长将受到AI和能源领域加速的资本支出周期的支撑，对冲了全球经济不确定性。
：大型互联网平台间的“内卷式”价格战已触顶，中国自2026年4月起开始严格执行监管措施，约束恶性竞争，这将有助于修复相关公司的盈利。
：MS预测人民币兑美元有望温和升值，这对于以美元计价的中国离岸股票是积极的盈利驱动因素。
：即将举行的中美峰会（5月14-15日）可能带来战术性的指数上行，但预计仅为“救济性反弹”，而非根本性的估值重估。同时，中东持续的能源危机反而强化了中国在全球能源效率和供应链中的战略地位，因为中国的能源结构对石油依赖度较低，且在绿色能源供应链中占据主导地位。
：报告提醒，在接近2026年夏季之前，市场可能面临几个波动源，包括：1) 一季度财报可能继续低于预期；2) 7月份港股大规模IPO解禁带来的潜在抛压；3) 美联储降息前景不确定性导致的流动性风险；4) 高能源价格下的全球经济增长风险。
：MS继续偏好A股市场，理由包括：1) 拥有更集中的高端制造和硬核科技公司；2) 潜在的大型A股IPO（如长江存储、长鑫存储、宇树科技）将吸引更多国内投资者参与；3) 并引导主题投资。

：MS在MSCI新兴市场框架内维持对中国“”的评级。其新的2Q27目标价如下：
恒生指数：28,400点 (隐含上涨8%)
MSCI中国指数：91 (隐含上涨12%)
国企指数 (HSCEI)：9,900点 (隐含上涨11%)
沪深300指数 (CSI 300)：5,400点 (隐含上涨11%)
：MSCI中国目前12个月远期市盈率约为11.9倍，与其5年平均值11.5倍持平，并相对于MSCI新兴市场指数有约4%的折价。MS认为当前估值公允，并预计有温和的重估上行空间至12.2倍，主要驱动力来自盈利改善、全球供应链地位提升及高质素科技股纳入指数。
：报告展示了广泛的结果区间。在牛市情景下（MSCI中国+27%），需要中国宏观更早走出通缩、中美关系显著改善。在熊市情景下（MSCI中国-26%），则对应国内通缩加剧、全球经济增长严重放缓以及中美关系意外恶化。

：尽管MS预计盈利将改善，但1Q26财报季数据差于预期，市场仍可能再度下调盈利预测。互联网平台价格战虽然已受监管，但盈利恢复可能需要时间。
：北京的政策基调被定位为“托底而非刺激”（cushioning, not lifting），预计2026年下半年不会有额外的财政或货币刺激。中国经济依然面临通缩压力，房地产市场库存高企，私人消费复苏乏力，这都构成宏观下行风险。
：中美峰会的结果存在不确定性。近期双边摩擦（美菲军演、美国针对中国的半导体设备管控法案MATCH、301调查）增加了突发风险。若中美关系恶化，将大幅提升股权风险溢价。
：美联储降息时点或被进一步推迟至2027年上半年，这将收紧全球流动性，对港股市场（与外部流动性关联度高）构成压力。港股通的南向资金净流入量相比2025年同期也明显减少。
：能源危机（霍尔木兹海峡局势）的演变、美国通胀和增长的路径等全球宏观因素仍存在巨大不确定性，任何不利的宏观情景都会影响中国出口，进而拖累经济增长和股市。

## 总体总结

主题正文
1. - 摩根士丹利认为，在盈利改善、全球供应链地位提升及人民币走强等因素推动下，中国股市至2027年二季度有温和上行空间。
2. ：MS认为，未来6-12个月，企业盈利增长将出现边际改善，原因有三：
3. ：大型互联网平台间的“内卷式”价格战已触顶，中国自2026年4月起开始严格执行监管措施，约束恶性竞争，这将有助于修复相关公司的盈利。
4. 4) 高能源价格下的全球经济增长风险。
5. MS认为当前估值公允，并预计有温和的重估上行空间至12.2倍，主要驱动力来自盈利改善、全球供应链地位提升及高质素科技股纳入指数。
6. ：尽管MS预计盈利将改善，但1Q26财报季数据差于预期，市场仍可能再度下调盈利预测。
7. ：北京的政策基调被定位为“托底而非刺激”（cushioning, not lifting），预计2026年下半年不会有额外的财政或货币刺激。
8. ：能源危机（霍尔木兹海峡局势）的演变、美国通胀和增长的路径等全球宏观因素仍存在巨大不确定性，任何不利的宏观情景都会影响中国出口，进而拖累经济增长和股市。