--- title: "🔥【国金机械】HWM一季报点评：业绩超预期，资本开支大幅下滑，燃机叶片扩产缓慢 [太阳]一方面，受益前期价格上涨，HWM一季报利润率表现亮眼，并上调全年业绩指引" topic_id: 14422548141811542 created_at: 2026-05-08T07:31:24.121+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # 🔥【国金机械】HWM一季报点评：业绩超预期，资本开支大幅下滑，燃机叶片扩产缓慢 [太阳]一方面，受益前期价格上涨，HWM一季报利润率表现亮眼，并上调全年业绩指引 - 序号：419 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/14422548141811542) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 🔥【国金机械】HWM一季报点评：业绩超预期，资本开支大幅下滑，燃机叶片扩产缓慢 [太阳]一方面，受益前期价格上涨，HWM一季报利润率表现亮眼，并上调全年业绩指引，印证了行业高景气度。另一方面，HWM扩产依旧比较保守，26Q1资本开支大幅下滑，燃机叶片扩产缓慢，看好国内叶片龙头应流股份全球份额加速提升。 26Q1利润率环比显著改善， HWM上调26年业绩指引， 看好应流股份盈利能力同步改善。 25Q1-26Q1，HWM发动机业务Adjusted EBITDA利润率分别为32.6%/33%/33.3%/34.4%/36.6%，受益前期价格上涨，26Q1利润率显著改善。HWM将26年收入指引从90-92亿美元上调到95.75-97.25亿美元；将Adj EBITDA从27.10-28.10亿美元上调到30.25-30.95亿美元；将利润率从30.1%-30.5%上调到31.6%-31.8%。公司盈利能力超预期反映了行业景气度超预期，在HWM、PCC不断涨价背景下，应流股份也在26Q1小幅涨价，看好应流股份后续业绩同趋势向上。 资本开支大幅下滑， 两机叶片扩产缓慢。 26Q1，HWM发动机板块资本开支为0.59亿美元，仅占25年发动机板块收入的4.7%，占比非常小。而且从趋势上看，25Q1-26Q1，HWM发动机业务资本开支分别为0.85/0.74/0.73/0.84/0.59亿美元，26Q1资本开支同比和环比均大幅下滑30%左右。与GEV、西门子等主机厂频繁上修扩产规划的动作相比，HWM在扩产方面相对较为保守。这也验证了我们一直强调的“零部件公司资产更重、企业扩产意愿和节奏显著慢于主机厂，燃机叶片产能严重紧缺”的观点。 HWM收入增长缓慢， 产能优先供应航机， 燃机叶片产能紧缺。 26Q1，HWM的发动机业务中，民航和燃机领域收入分别为7.02和2.84亿美元，分别环比提升13.78%和6.77%，民航领域的增幅更高。从占比上看，发动机业务中，民航、军品、燃机的收入占比分别为56%/19%/23%，燃机领域占比远低于航空发动机领域，再次验证了我们一直强调的“航机叶片容易签长协，订单量大，PCC、HWM等零部件公司更倾向于将产能用于航机，其次用于燃机叶片，导致燃机叶片加剧紧缺”的观点。涡轮叶片是燃机核心零部件，是产业链最紧缺环节，看好国内叶片龙头应流股份、万泽股份叶片订单持续高增。 ## 总体总结 主题正文 1. [太阳]一方面，受益前期价格上涨，HWM一季报利润率表现亮眼，并上调全年业绩指引，印证了行业高景气度。 2. 26Q1利润率环比显著改善， HWM上调26年业绩指引， 看好应流股份盈利能力同步改善。 3. 25Q1-26Q1，HWM发动机业务Adjusted EBITDA利润率分别为32.6%/33%/33.3%/34.4%/36.6%，受益前期价格上涨，26Q1利润率显著改善。 4. 公司盈利能力超预期反映了行业景气度超预期，在HWM、PCC不断涨价背景下，应流股份也在26Q1小幅涨价，看好应流股份后续业绩同趋势向上。 5. 而且从趋势上看，25Q1-26Q1，HWM发动机业务资本开支分别为0.85/0.74/0.73/0.84/0.59亿美元，26Q1资本开支同比和环比均大幅下滑30%左右。 6. 26Q1，HWM的发动机业务中，民航和燃机领域收入分别为7.02和2.84亿美元，分别环比提升13.78%和6.77%，民航领域的增幅更高。 7. 从占比上看，发动机业务中，民航、军品、燃机的收入占比分别为56%/19%/23%，燃机领域占比远低于航空发动机领域，再次验证了我们一直强调的“航机叶片容易签长协，订单量大，PCC、HWM等零部件公司更倾向于将产能用于航机，其次用于燃机叶片，导致燃机叶片加剧紧缺”的观点。 8. 涡轮叶片是燃机核心零部件，是产业链最紧缺环节，看好国内叶片龙头应流股份、万泽股份叶片订单持续高增。