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title: "🇨🇳【广发军工】从HWM26Q1 earnings call看细节 🚩重视26年两机投资的三个关键词， 全面补库 、 产能重估、 定价权上移 🚩 全面补库。从发"
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# 🇨🇳【广发军工】从HWM26Q1 earnings call看细节 🚩重视26年两机投资的三个关键词， 全面补库 、 产能重估、 定价权上移 🚩 全面补库。从发

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## 正文

🇨🇳【广发军工】从HWM26Q1 earnings call看细节

🚩重视26年两机投资的三个关键词， 全面补库 、 产能重估、 定价权上移

🚩 全面补库。从发动机细分产品看（叶片为主），商业航空、国防、燃气轮机，26Q1同比增速分别为31%/13%/40%，环比增速分别为14%/3%/7%，商业航空同比、环比增速均强劲， HWM提出全力提升LEAP与GTF产量、库存消耗殆尽、当前需求一定程度上是补库存需求。强调海外航机占比高的公司的补库机会， 航亚科技/隆达股份/航宇科技/应流股份等。

🚩 产能重估。维修对产能挤占进一步增大，26Q1全部营收口径，商发/国防/燃机的备件业务合计营收同比增长36%，在发动机板块口径备件26Q1同比增速为48%，在总营收中占比不断提升，2026Q1为23%、2025年全年为21%、2019年全年为11%。从持续性看，HWM指出LEAP系列发动机的备件业务预计未来8-10年持续增长、产能提升后大量产品将流向维修市场且规模超过新机装机需求、商用航空备件预计本十年剩余时间及之后持续增长。 在维修占比持续提升下，国内公司OEM公司将迎来难得的产能重估时期。
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🚩 当前是航发/燃机的同步补库，预计产能更为紧缺。HWM指出燃气轮机方面，日本和田新工厂的首台设备已到位，预计7-8月投产，第四季度开始量产，下半年产能将逐步释放。从指引看， HWM对下游的2026年收入指引，商用航空增速约20%，国防约10%，燃气轮机25%-30%；

🚩 定价权上移。以燃气轮机为例，26Q1全口径营收同比增长39%，今年39%的增长由销量+价格共同驱动。

## 总体总结

主题正文
1. 🚩重视26年两机投资的三个关键词， 全面补库 、 产能重估、 定价权上移
2. 从发动机细分产品看（叶片为主），商业航空、国防、燃气轮机，26Q1同比增速分别为31%/13%/40%，环比增速分别为14%/3%/7%，商业航空同比、环比增速均强劲， HWM提出全力提升LEAP与GTF产量、库存消耗殆尽、当前需求一定程度上是补库存需求。
3. 强调海外航机占比高的公司的补库机会， 航亚科技/隆达股份/航宇科技/应流股份等。
4. 维修对产能挤占进一步增大，26Q1全部营收口径，商发/国防/燃机的备件业务合计营收同比增长36%，在发动机板块口径备件26Q1同比增速为48%，在总营收中占比不断提升，2026Q1为23%、2025年全年为21%、2019年全年为11%。
5. 从持续性看，HWM指出LEAP系列发动机的备件业务预计未来8-10年持续增长、产能提升后大量产品将流向维修市场且规模超过新机装机需求、商用航空备件预计本十年剩余时间及之后持续增长。
6. HWM指出燃气轮机方面，日本和田新工厂的首台设备已到位，预计7-8月投产，第四季度开始量产，下半年产能将逐步释放。
7. 从指引看， HWM对下游的2026年收入指引，商用航空增速约20%，国防约10%，燃气轮机25%-30%；
8. 以燃气轮机为例，26Q1全口径营收同比增长39%，今年39%的增长由销量+价格共同驱动。