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title: "【东财海外&传媒】北美Capex超预期叠加AI变现兑现，互联网板块迎\"基本面+映射β\"双重逻辑，板块有望迎来重估窗口 海外数据跟踪：Capex与AI收入指标超出"
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# 【东财海外&传媒】北美Capex超预期叠加AI变现兑现，互联网板块迎"基本面+映射β"双重逻辑，板块有望迎来重估窗口 海外数据跟踪：Capex与AI收入指标超出

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## 正文

【东财海外&传媒】北美Capex超预期叠加AI变现兑现，互联网板块迎"基本面+映射β"双重逻辑，板块有望迎来重估窗口

海外数据跟踪：Capex与AI收入指标超出市场一致预期。Capex端，Google、Amazon、Microsoft、Meta合计2026年Capex指引约7250亿美元，较2025年4100亿美元同比增长约77%。其中Microsoft上修至1900亿美元（此前市场一致预期约1520亿美元），Meta区间提至1250-1450亿美元，Amazon2026年Capex指引约2000亿美元。收入端：（1）AWS单季收入37.6亿美元、年化运行率达1500亿美元，同比增长28%为近15个季度高点，积压订单（Backlog）由上季度2440亿美元升至3640亿美元，且不含新签Anthropic约1000亿美元订单，AWSAI业务年化运行率超过150亿美元；（2）GoogleCloud单季收入超过200亿美元、同比增长63%，Backlog由2400亿美元升至约4600亿美元，单季签下多笔10亿美元以上订单、1-10亿美元订单数量同比翻倍；（3）MicrosoftAzure同比增长40%，商业订单同比增长112%，剩余履约义务（RPO）同比增长51%至3920亿美元，基于GenAI模型的产品收入同比增长接近800%；（4）Meta一季度收入563亿美元、同比增长33%，AI驱动的广告推荐与变现效率持续改善。综合看，Capex扩张同时订单与收入端同步兑现，对此前市场关注的"AICapex变现节奏"问题形成正向回应——GoogleCloudBacklog已超过过去十二个月云收入的两倍，反映需求侧仍较为旺盛。
港股互联网映射：基本面与β逻辑双线跟踪。我们建议持续关注港股互联网板块的配置价值，主要观察以下三条线索：（1）基本面层面——经历前期调整后，恒生科技动态PE仍处于历史中偏低分位，相对纳指仍有折价；国内互联网龙头自身AICapex投入计划具备一定规模（如阿里三年3800亿元规划），云收入与AI相关业务进入逐步兑现期，2026年盈利预期存在上修可能；（2）海外映射层面——北美Capex与AI订单数据对国产算力、AI应用、云服务板块构成正向参考，DeepSeek以来的中国AI叙事仍在延续，但映射强度需结合个股自身基本面验证；（3）资金与情绪层面——南向资金近期保持净流入，外资对港股科技配置仍处于偏低水平。需要客观提示的是，美联储后续降息节奏与幅度仍存在不确定性，不宜作为强假设纳入定价模型，板块行情更多需依赖盈利预期修复与风险偏好回升来驱动。
建议关注标的：1）阿里巴巴（9988.HK）：云业务收入增速回升，Qwen模型与阿里生态结合下AIAgent闭环逻辑值得跟踪；2）腾讯控股（0700.HK）：游戏业务现金流稳健，微信生态AI化对广告与商业化的边际贡献是关键观察点；3）小米集团（1810.HK）：人车家生态协同与AI端侧落地节奏，是估值切换的核心变量；4）美团（3690.HK）：闪购投入节奏与本地生活基本盘修复值得跟踪。其他建议关注：快手、汇量、心动、网易、阅文、哔哩等。
风险提示：中美关税及科技领域限制措施超预期；海外AICapex变现节奏低于预期，引发全球AI板块估值回调；国内宏观与消费需求复苏弱于预期；南向资金流向及港股流动性波动；个股自身经营节奏（如外卖竞争、电商投入、AI研发投入节奏等）不及预期。

## 总体总结

主题正文
1. Capex端，Google、Amazon、Microsoft、Meta合计2026年Capex指引约7250亿美元，较2025年4100亿美元同比增长约77%。
2. 收入端：（1）AWS单季收入37.6亿美元、年化运行率达1500亿美元，同比增长28%为近15个季度高点，积压订单（Backlog）由上季度2440亿美元升至3640亿美元，且不含新签Anthropic约1000亿美元订单，AWSAI业务年化运行率超过150亿美元；
3. （2）GoogleCloud单季收入超过200亿美元、同比增长63%，Backlog由2400亿美元升至约4600亿美元，单季签下多笔10亿美元以上订单、1-10亿美元订单数量同比翻倍；
4. （3）MicrosoftAzure同比增长40%，商业订单同比增长112%，剩余履约义务（RPO）同比增长51%至3920亿美元，基于GenAI模型的产品收入同比增长接近800%；
5. 综合看，Capex扩张同时订单与收入端同步兑现，对此前市场关注的"AICapex变现节奏"问题形成正向回应——GoogleCloudBacklog已超过过去十二个月云收入的两倍，反映需求侧仍较为旺盛。
6. 我们建议持续关注港股互联网板块的配置价值，主要观察以下三条线索：（1）基本面层面——经历前期调整后，恒生科技动态PE仍处于历史中偏低分位，相对纳指仍有折价；
7. （2）海外映射层面——北美Capex与AI订单数据对国产算力、AI应用、云服务板块构成正向参考，DeepSeek以来的中国AI叙事仍在延续，但映射强度需结合个股自身基本面验证；
8. 建议关注标的：1）阿里巴巴（9988.HK）：云业务收入增速回升，Qwen模型与阿里生态结合下AIAgent闭环逻辑值得跟踪；