--- title: "【国泰海通】五粮液更新：轻装上阵，务实启新程 公司调整2025年部分业务收入确认相关核算，基数降低后有望回归理性增长；维持200亿元的年度分红，另释出80-10" topic_id: 82255824424554582 created_at: 2026-05-06T07:49:11.298+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # 【国泰海通】五粮液更新：轻装上阵，务实启新程 公司调整2025年部分业务收入确认相关核算，基数降低后有望回归理性增长；维持200亿元的年度分红，另释出80-10 - 序号：463 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/82255824424554582) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 【国泰海通】五粮液更新：轻装上阵，务实启新程 公司调整2025年部分业务收入确认相关核算，基数降低后有望回归理性增长；维持200亿元的年度分红，另释出80-100亿元回购注销计划，合计股息率超7%。 [玫瑰] 业绩追溯调整，2026年轻装上阵。 公司对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算，主要影响资产负债表和利润表有关科目。调整后2025年营收405.29亿元、同比-54.55%（与过去披露的数据相比，2025年前三季度收入调减约303亿元），归母净利89.54亿元、同比-71.89%，其中25Q1-Q4各季度收入下滑幅度50%-60%，整体贴合2025年初停货减量、年中以来外部冲击的经营背景。从报表来看，本次调整收紧了收入确认条件，计减的收入待实际销售后再行确认，体现为资产负债表中其他流动负债项下的“监管商品款项”大幅增加，截至25Q4末为270.3亿元。在2025年报表端出清较为彻底的基础上，2026年公司增速边际显著改善，26Q1营收228.38亿元、同比+33.67%，归母净利80.63亿元、同比+82.57%，考虑2026年未采取停货举措，经营进度快于2025年同期，业绩增长与实际发货情况匹配度较高。 [玫瑰] 主品牌和系列酒均较大程度出清。 产品端，2025年出货减少预计主因需求冲击以及公司控货减量举措，量价均有一定压力，其中五粮液收入279.36亿元、同比-59%（量-53%、价-12%），其他酒收入91.68亿元、同比-40%（量-22%、价-22%）。渠道和市场端，2025年经销收入225.92亿元、同比-54%，直销收入145.12亿元、同比-58%，东部、南部、北部片区收入同比分别-59%、-55%、-48%。 [玫瑰] 高质量发展，坚定股东回报。 2026年公司经营目标“全力实现高质量的市场动销和市场份额的有效提升”，考虑2025年基数较低，五粮液有望轻装上阵，迎来切实改善。此外大幅提高股东回报，分红总额维持200亿元，同时拟回购80-100亿元减少注册资本。分红+回购总额达280-300亿元，测算股息率7.4%-8.0%，稳定市场信心。 风险提示：批价大幅调整、白酒需求持续低于预期、行业竞争加剧。 ## 总体总结 主题正文 1. 公司调整2025年部分业务收入确认相关核算，基数降低后有望回归理性增长； 2. 公司对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算，主要影响资产负债表和利润表有关科目。 3. 调整后2025年营收405.29亿元、同比-54.55%（与过去披露的数据相比，2025年前三季度收入调减约303亿元），归母净利89.54亿元、同比-71.89%，其中25Q1-Q4各季度收入下滑幅度50%-60%，整体贴合2025年初停货减量、年中以来外部冲击的经营背景。 4. 从报表来看，本次调整收紧了收入确认条件，计减的收入待实际销售后再行确认，体现为资产负债表中其他流动负债项下的“监管商品款项”大幅增加，截至25Q4末为270.3亿元。 5. 在2025年报表端出清较为彻底的基础上，2026年公司增速边际显著改善，26Q1营收228.38亿元、同比+33.67%，归母净利80.63亿元、同比+82.57%，考虑2026年未采取停货举措，经营进度快于2025年同期，业绩增长与实际发货情况匹配度较高。 6. 产品端，2025年出货减少预计主因需求冲击以及公司控货减量举措，量价均有一定压力，其中五粮液收入279.36亿元、同比-59%（量-53%、价-12%），其他酒收入91.68亿元、同比-40%（量-22%、价-22%）。 7. 渠道和市场端，2025年经销收入225.92亿元、同比-54%，直销收入145.12亿元、同比-58%，东部、南部、北部片区收入同比分别-59%、-55%、-48%。 8. 2026年公司经营目标“全力实现高质量的市场动销和市场份额的有效提升”，考虑2025年基数较低，五粮液有望轻装上阵，迎来切实改善。