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# 【浙商轻工史凡可】恒丰纸业：Q1经营利润超预期，结构升级&新业务打开成长空间 公司公布26Q1业绩 26Q1公司实现营收6.89亿元，同比+2.13%，实现归母

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## 正文

【浙商轻工史凡可】恒丰纸业：Q1经营利润超预期，结构升级&新业务打开成长空间

公司公布26Q1业绩 26Q1公司实现营收6.89亿元，同比+2.13%，实现归母净利润0.57亿元，同比+103.%，扣非归母0.54亿元，同比+128%，业绩表现亮眼。

产品结构升级&成本优化、经营利润超预期
26Q1利润高增主要系盈利能力改善，毛利率同比大幅提升。一方面，公司持续推进产品结构优化，在国际市场上，彩色卷烟纸、手卷卷烟纸等高附加值产品销量明显增长；同时公司在订单充裕的情况下，会适当缩减盈利能力弱的产品生产，推动整体盈利水平提升。另一方面，公司通过加强成本管理、利用木浆价格周期等方式有效降低了生产成本，26Q1营业成本同比下降。Q1汇兑损失700万，剔除后季度经营利润创历史新高。

新产能释放&HNB业务突破 新产能方面：公司本部4万吨22号机于25年4月投产，当年实现销量1.8万吨，根据目前在手订单情况，预计26年可实现满产，贡献约2万吨的销量增量。此外，26年2月完成并购的锦丰纸业将主要覆盖西南市场，解决公司过去因产能不足无法覆盖的区域。 HNB业务方面：海外，公司深度绑定国际烟草巨头，已成为菲莫国际最新HNB产品全系列6种纸的供应商，供应份额接近25%。国内，近期产业部门出台政策，拟确定不超过六家中烟公司生产HNB产品，国内市场放开在即。公司作为国内唯一能全系列供应HNB用纸的厂家，有望在市场启动后获得领先份额。

切入烟标新赛道，打开第二成长曲线 公司项目总规划产能80万大箱，占全国需求约1.7%。一期40万大箱产能计划于26年10月末完成打样，参与年底招标。公司作为中烟体系核心供应商，客户渠道与烟标业务完全重合，具备天然的协同优势，新业务有望成为公司新的增长极。

盈利预测 我们预计26-27年利润 2.5/3.1亿元，对应PE12.8/10.3X，维持推荐。

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## 总体总结

主题正文
1. 【浙商轻工史凡可】恒丰纸业：Q1经营利润超预期，结构升级&新业务打开成长空间
2. 公司公布26Q1业绩 26Q1公司实现营收6.89亿元，同比+2.13%，实现归母净利润0.57亿元，同比+103.%，扣非归母0.54亿元，同比+128%，业绩表现亮眼。
3. 26Q1利润高增主要系盈利能力改善，毛利率同比大幅提升。
4. 一方面，公司持续推进产品结构优化，在国际市场上，彩色卷烟纸、手卷卷烟纸等高附加值产品销量明显增长；
5. 另一方面，公司通过加强成本管理、利用木浆价格周期等方式有效降低了生产成本，26Q1营业成本同比下降。
6. 新产能释放&HNB业务突破 新产能方面：公司本部4万吨22号机于25年4月投产，当年实现销量1.8万吨，根据目前在手订单情况，预计26年可实现满产，贡献约2万吨的销量增量。
7. 公司作为中烟体系核心供应商，客户渠道与烟标业务完全重合，具备天然的协同优势，新业务有望成为公司新的增长极。
8. 盈利预测 我们预计26-27年利润 2.5/3.1亿元，对应PE12.8/10.3X，维持推荐。