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title: "【中国船舶】26Q1超预期，业绩释放拐点显现-国联民生军工 26Q1看拐点：公司26Q1盈利能力大幅改善，交付结构拐点是主要原因。 公司26Q1营收433亿，同"
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# 【中国船舶】26Q1超预期，业绩释放拐点显现-国联民生军工 26Q1看拐点：公司26Q1盈利能力大幅改善，交付结构拐点是主要原因。 公司26Q1营收433亿，同

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【中国船舶】26Q1超预期，业绩释放拐点显现-国联民生军工

26Q1看拐点：公司26Q1盈利能力大幅改善，交付结构拐点是主要原因。

公司26Q1营收433亿，同比＋55％；归母净利润48亿，同比＋252％：毛利率17.48％，同比＋4.61pct，环比＋4.9pct；净利率11.94％，同比＋3.89pct，环比＋5.02pct。拆解其主要船厂交付结构可以看到，23-24年高毛利船舶在26年交付占比大幅提升，带动盈利能力显著改善。

25年报看产能及在手订单：
公司合同负债以及产能同比继续小幅提升，在手订单饱满，同时反映出在不扩产的情况下，公司依旧可实现营收端的“量价齐升”。

业绩持续释放带动的峰值利润率上修以及油船更新潮带动的船价上涨是后续两大看点。

3月底以来股价的上涨驱动主是在26Q1业绩超预期的催化下，市场对公司eps进行上修，按当前3000亿市值计算，市场将公司峰值利润率上修至15%左右，目前扬子江的净利率已经达到30%，同时参考上轮周期中国船舶净利率情况，我们认为峰值利润率随着后续季报释放有望逐步上修至20%以上。第二个看点是对于造船第二波贝塔的观点，我们依旧认为当前仍未进入订单高增期，船东持续盈利后对新造船的量价传导值得期待。

投资建议：预计26-28年归母净利为220/290/380亿，对应当前pe分别为14/11/8倍。我们三月底提出需要重点关注造船尤其中国船舶（买业绩释放和油船更新潮），目前为估值修复的第一阶段，推荐持续关注。

## 总体总结

主题正文
1. 26Q1看拐点：公司26Q1盈利能力大幅改善，交付结构拐点是主要原因。
2. 归母净利润48亿，同比＋252％：毛利率17.48％，同比＋4.61pct，环比＋4.9pct；
3. 拆解其主要船厂交付结构可以看到，23-24年高毛利船舶在26年交付占比大幅提升，带动盈利能力显著改善。
4. 公司合同负债以及产能同比继续小幅提升，在手订单饱满，同时反映出在不扩产的情况下，公司依旧可实现营收端的“量价齐升”。
5. 3月底以来股价的上涨驱动主是在26Q1业绩超预期的催化下，市场对公司eps进行上修，按当前3000亿市值计算，市场将公司峰值利润率上修至15%左右，目前扬子江的净利率已经达到30%，同时参考上轮周期中国船舶净利率情况，我们认为峰值利润率随着后续季报释放有望逐步上修至20%以上。
6. 第二个看点是对于造船第二波贝塔的观点，我们依旧认为当前仍未进入订单高增期，船东持续盈利后对新造船的量价传导值得期待。
7. 投资建议：预计26-28年归母净利为220/290/380亿，对应当前pe分别为14/11/8倍。
8. 我们三月底提出需要重点关注造船尤其中国船舶（买业绩释放和油船更新潮），目前为估值修复的第一阶段，推荐持续关注。