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title: "- 企业光通信业务正由数据中心主导增长，1Q同比增长36%，且结构持续优化；非光通信业务（如显示、特种材料）基本符合预期，太阳能业务短期因维护承压。公司对202"
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# - 企业光通信业务正由数据中心主导增长，1Q同比增长36%，且结构持续优化；非光通信业务（如显示、特种材料）基本符合预期，太阳能业务短期因维护承压。公司对202

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## 正文

- 企业光通信业务正由数据中心主导增长，1Q同比增长36%，且结构持续优化；非光通信业务（如显示、特种材料）基本符合预期，太阳能业务短期因维护承压。公司对2028年Springboard目标有升级预期，并认为光通信增速将超越超大规模资本开支。维持买入评级，目标价170美元，基于2028年EPS约35倍PE估值。

花旗在康宁公司财报后与管理层进行了交流，核心结论如下：
：企业光通信（Enterprise Optical）已成为主要增长引擎，1Q同比增长36%，且数据中心（DC）占比显著提升，从历史约60%升至当前绝大多数增长由DC驱动。增长模式目前以Scale-out（向外扩展）为主，而Scale-up（内部升级）尚未显著贡献，但潜力较大。
：显示业务TV出货量预计持平（约2.07亿台），增长来自屏幕尺寸增大；特种材料中智能手机市场虽同比下降（teen%），但公司通过高价值产品跑赢市场；太阳能业务因维护影响短期利润，预计3Q改善。
：管理层认为光通信增长将跑赢超大规模资本开支，计划在2028年Springboard目标基础上进一步升级至2030年。同时，公司通过整合显示与特种材料部门，以及加强供应协议与合作，提升效率与供应链粘性。
：花旗给予康宁“买入”评级，目标价170美元，认为公司在AI/数据中心驱动下拥有结构性增长机会，且国内制造基地构成战略优势。

企业光通信过去在约30亿美元规模中，DC与非DC比例约为60/40，但当前增长几乎全部来自DC，非DC仅有个位数增长。1Q光通信整体增长36%，DC部分增速更快。
光通信增长目前以“Scale-out”（数据中心外部连接）为主，而“Scale-up”（内部如光互联、共封装光学等）尚未实质性贡献，但未来空间更大。管理层因此计划将2028年的Springboard目标升级并延伸至2030年。
季度表现因产能爬坡等因素会有波动，但长期顺风不变。管理层强调，光通信虽为资本密集型，但可变成本占比高，ROIC优于显示业务，投资回报能够支撑持续扩产。
新的计算OEM客户群可能成为光电子（Photonics）产品的增量机会。未来光通信内容随数据中心架构演进（向2030年）将持续增加，增速有望超越资本开支。

：TV出货量约2.07亿台，与过去3-4年持平，增长主要来自屏幕尺寸扩大。公司整合显示与特种材料部门，旨在通过共享大玻璃平台和工程工具实现成本与技术协同。
：智能手机市场同比下滑（teen%），但公司通过更高单机价值和聚焦高端市场（需求弹性小）有望跑赢市场下滑。
：因维护和停产影响，短期收入约减少5000万美元，预计3Q恢复，但完全恢复规模经济需要时间。长期看，太阳能业务运营利润率目标在20%以上，约2/3业务可接近公司整体利润率，晶圆环节目前是拖累。
：未详细提及，但整体符合预期。

供应协议（LTA）确保公司嵌入客户供应链，并通过风险共担和产能确定性支持长周期投资。
中东冲突影响可控，供应链相对本地化，且公司有应对关税等干扰的经验。管理层未将重大升级纳入短期展望。
1Q运营支出超指引主要是由于股价上涨带来的股权激励成本增加，但全年运营支出维持在约34亿美元不变。

：买入（Buy），短期观点为“上行”（Upside），至2026年5月8日。
：170美元（基于4月27日收盘价168.01美元），预期总回报1.9%（含1.2%股价回报+0.7%股息率）。
：采用约35倍市盈率，基于2028年每股收益（EPS）折现一年。由于AI基础设施多年建设周期以及光通信产能和可见性提升，花旗将估值锚点从2026年切换至2028年。目标倍数高于过去五年中位数，但与同行一致，反映当前结构性需求。按EV/EBITDA计算，目标价对应约26倍NTM EBITDA。
：2026年EPS 3.13美元，2027年3.93美元，2028年5.10美元，均高于市场共识（2028年共识为4.72-5.01美元）。

：全球电视需求或平均屏幕尺寸低于预期，将影响显示业务。
：数据中心资本开支放缓或客户需求波动，可能影响光通信增速。
：若维护停产影响超预期，或晶圆环节持续拖累，将影响整体利润率。
：中东冲突、贸易关税等可能对供应链和需求造成冲击。
：光通信新产品（如共封装光学）的客户接受度和替代风险。

## 总体总结

主题正文
1. ：企业光通信（Enterprise Optical）已成为主要增长引擎，1Q同比增长36%，且数据中心（DC）占比显著提升，从历史约60%升至当前绝大多数增长由DC驱动。
2. ：显示业务TV出货量预计持平（约2.07亿台），增长来自屏幕尺寸增大；
3. 太阳能业务因维护影响短期利润，预计3Q改善。
4. ：管理层认为光通信增长将跑赢超大规模资本开支，计划在2028年Springboard目标基础上进一步升级至2030年。
5. ：花旗给予康宁“买入”评级，目标价170美元，认为公司在AI/数据中心驱动下拥有结构性增长机会，且国内制造基地构成战略优势。
6. 企业光通信过去在约30亿美元规模中，DC与非DC比例约为60/40，但当前增长几乎全部来自DC，非DC仅有个位数增长。
7. 光通信增长目前以“Scale-out”（数据中心外部连接）为主，而“Scale-up”（内部如光互联、共封装光学等）尚未实质性贡献，但未来空间更大。
8. ：因维护和停产影响，短期收入约减少5000万美元，预计3Q恢复，但完全恢复规模经济需要时间。