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title: "海容冷链25Q4及26Q1更新 （仔细一看还是很不错的，有一种不见庐山真面目的感觉） 事件：海容冷链25Q4实现营业收入9.2亿元，同比+28%，实现归母净利润"
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# 海容冷链25Q4及26Q1更新 （仔细一看还是很不错的，有一种不见庐山真面目的感觉） 事件：海容冷链25Q4实现营业收入9.2亿元，同比+28%，实现归母净利润

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## 正文

海容冷链25Q4及26Q1更新 （仔细一看还是很不错的，有一种不见庐山真面目的感觉）

事件：海容冷链25Q4实现营业收入9.2亿元，同比+28%，实现归母净利润0.88亿元，同比+7.7%；26Q1实现营业收入8.4亿元，同比-8.0%，实现归母净利润1.05亿元，同比+0.4%。

拆分：
【冷冻】内销、外销、合计分别同比+0%、+40%、+18%。
【冷藏】内销、外销、合计分别同比-60%、+10%、-50%。
【商超】内销同比+50%（内销是收入主导）。
【智能柜】内销同比+30%（内销是收入主导）。

点评：
（1）市场认为收入有点低于预期，但其实核心原因是公司为了保证盈利，主动砍掉了部分低毛利、不赚钱的冷藏柜订单，如果不考虑内销冷藏柜的这部分影响，公司收入同比+23%。这一举措也非常好地改善了国内冷藏柜的盈利，26Q1内销冷藏柜毛利率同比提升幅度较大。26Q1国内冷藏柜基数最高（去年同期+89%），国内冷藏柜对收入增速的影响，我们预计会逐季度缓解。
（2）海外26Q1持续处于高速扩张的状态，26Q1公司海外冷冻柜毛利率仍然保持40%水平，公司海外持续快速增长。26H1印尼工厂处于产能爬坡阶段，26Q2随着印尼产能爬坡，为商超、智能柜扩展产能利用空间，智能柜、商超柜仍然保持快速增长。
（3）盈利来看，如果扣除汇兑损失和股权激励支付费用，26Q1利润大概20%增长。
（4）26年指引：公司指引2026年收入35~38亿元，同比+4%~13%。

投资建议：海容冷链海外保持高速增长，短期收入的压力点来源于利润率偏低的国内冷藏柜业务调整，如果不考虑国内冷藏柜的影响预计公司收入增速仍然有20%+，公司仍然属于快速增长的出口链企业。近期和市场沟通下来，收入增速表现好的外向型企业建议还原汇兑影响综合判断公司长期经营能力，也建议各位投资者结合25Q4收入增速做综合判断。

## 总体总结

主题正文
1. 事件：海容冷链25Q4实现营业收入9.2亿元，同比+28%，实现归母净利润0.88亿元，同比+7.7%；
2. （1）市场认为收入有点低于预期，但其实核心原因是公司为了保证盈利，主动砍掉了部分低毛利、不赚钱的冷藏柜订单，如果不考虑内销冷藏柜的这部分影响，公司收入同比+23%。
3. 26Q1国内冷藏柜基数最高（去年同期+89%），国内冷藏柜对收入增速的影响，我们预计会逐季度缓解。
4. （2）海外26Q1持续处于高速扩张的状态，26Q1公司海外冷冻柜毛利率仍然保持40%水平，公司海外持续快速增长。
5. 26H1印尼工厂处于产能爬坡阶段，26Q2随着印尼产能爬坡，为商超、智能柜扩展产能利用空间，智能柜、商超柜仍然保持快速增长。
6. （3）盈利来看，如果扣除汇兑损失和股权激励支付费用，26Q1利润大概20%增长。
7. 投资建议：海容冷链海外保持高速增长，短期收入的压力点来源于利润率偏低的国内冷藏柜业务调整，如果不考虑国内冷藏柜的影响预计公司收入增速仍然有20%+，公司仍然属于快速增长的出口链企业。
8. 近期和市场沟通下来，收入增速表现好的外向型企业建议还原汇兑影响综合判断公司长期经营能力，也建议各位投资者结合25Q4收入增速做综合判断。