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# 周大生：加速出清低效加盟，金价+产品+渠道优化毛利率高增 玫瑰 事件：公司发布25/26Q1业绩 1）25年实现收入88.2亿元/-36.5%，归母净利润11.

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## 正文

周大生：加速出清低效加盟，金价+产品+渠道优化毛利率高增

玫瑰 事件：公司发布25/26Q1业绩
1）25年实现收入88.2亿元/-36.5%，归母净利润11.0亿元/+9.2%，扣非归母净利10.6亿元/+7.5%。
2）26Q1实现收入19.5亿元/-26.9%；归母净利润2.9亿元/+16.4%，扣非归母净利2.8亿元/+16.1%。

玫瑰 费用&利润方面： 产品结构优化+渠道贡献变化+金价红利释放作用下，25年公司毛利率同增10.6pp至31.4%（26Q1达39.4%/+13.2pp），盈利能力提升有效对冲收入下滑。费用方面，销售费率同增3.8pp至12.2%（26Q1为12.1%/+2.7pp），管理费率同增0.6pp至1.4%（26Q1为1.5%/+0.5pp），归母净利率12.5%/+5.3%（26Q1达15.0%/+5.6%）。

玫瑰 分产品：
1）2025：素金收入63.4亿元/-44.6%，毛利率17.9%/+6.4pp；镶嵌首饰收入7.6亿元/+0.4%，毛利率28.3%/+4.3pp；品牌使用费7.9亿元/+11.6%。
2）26Q1：素金收入14.2亿元/-33.1%，镶嵌首饰收入1.2亿元/-6.6%，品牌使用费2.1亿元/-3.1%。针对镶嵌、素金营收承压，公司主动优化经营策略，加码产品研发+迭代升级，强化轻量化、个性化产品供给，“国家宝藏”、“云锦”、“大师艺术珠宝”、“周大生经典”等系列对于盈利能力产生重要支撑。

玫瑰 分渠道：低效加盟店铺持续出清、自营侧重形象+质量双轮驱动
1）2025：自营线下收入18.9亿元/+8.2%，毛利率37.0%/+5.7pp；电商收入28.6亿元/+2.2%，毛利率22.7%/-1.5pp；加盟收入38.9亿元/-57.6%，毛利率32.4%/+15.8pp。
2）26Q1：自营线下收入7.3亿元/+39.0%，电商收入7.1亿元/+32.0%，加盟收入4.8亿元/-69.6%。

截至2025年末，公司拥有门店4479家（加盟4081家、自营398家），至26Q1门店数4193家，其中加盟3803家（季内净关278家），自营390家（季内净关8家）。分单店来看，自营收入474.2万元/-6.7%，单店毛利率37.0%/+5.7pp；加盟收入89.5万元/-53.3%，单店毛利率32.4%/+15.8pp。公司持续出清低效加盟店，通过高线城市布局自营店、店效提升、形象建设推动盈利向好。

玫瑰 点评： 应对需求疲软，公司持续推动产品+渠道变革，聚焦轻量化、高端化产品供给，打造高质量自营单店，加速低效加盟出清，盈利能力显著提升。此外，公司于4月上调周大生主品牌、周大生经典计价金品牌使用费，有望额外增加利润3-4亿。预计26年公司实现净利润13.2亿元，同比+20%，对应当前pe约10x。

联系人：嵇文欣/包晗

## 总体总结

主题正文
1. 1）25年实现收入88.2亿元/-36.5%，归母净利润11.0亿元/+9.2%，扣非归母净利10.6亿元/+7.5%。
2. 归母净利润2.9亿元/+16.4%，扣非归母净利2.8亿元/+16.1%。
3. 玫瑰 费用&利润方面： 产品结构优化+渠道贡献变化+金价红利释放作用下，25年公司毛利率同增10.6pp至31.4%（26Q1达39.4%/+13.2pp），盈利能力提升有效对冲收入下滑。
4. 费用方面，销售费率同增3.8pp至12.2%（26Q1为12.1%/+2.7pp），管理费率同增0.6pp至1.4%（26Q1为1.5%/+0.5pp），归母净利率12.5%/+5.3%（26Q1达15.0%/+5.6%）。
5. 针对镶嵌、素金营收承压，公司主动优化经营策略，加码产品研发+迭代升级，强化轻量化、个性化产品供给，“国家宝藏”、“云锦”、“大师艺术珠宝”、“周大生经典”等系列对于盈利能力产生重要支撑。
6. 截至2025年末，公司拥有门店4479家（加盟4081家、自营398家），至26Q1门店数4193家，其中加盟3803家（季内净关278家），自营390家（季内净关8家）。
7. 此外，公司于4月上调周大生主品牌、周大生经典计价金品牌使用费，有望额外增加利润3-4亿。
8. 预计26年公司实现净利润13.2亿元，同比+20%，对应当前pe约10x。