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title: "【财通传媒】三七互娱26Q1利润略超预期，买量效率提升明显 1、 公司26Q1收入37.2亿元，同比-12.3%，尽管《》、《》、《Last Asylum: P"
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# 【财通传媒】三七互娱26Q1利润略超预期，买量效率提升明显 1、 公司26Q1收入37.2亿元，同比-12.3%，尽管《》、《》、《Last Asylum: P

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## 正文

【财通传媒】三七互娱26Q1利润略超预期，买量效率提升明显

1、 公司26Q1收入37.2亿元，同比-12.3%，尽管《》、《》、《Last Asylum: Plague》贡献增量，但老游戏下滑较多。

2、 毛利率77.9%，环比+5.2pct，我们认为得益于新老代理游戏分成结构调整以及自研游戏《》收入占比提升；在《Last Asylum: Plague》有一定投流费用的情况下，销售费用率同比-6.5pct，我们认为得益于公司买量效率的提升以及老游戏进入利润释放期。

3、 所得税率19.6%，主要是股权投资收益等应纳税暂时性差异增加，高于过去三个季度均值3.5pct，扣非归母净利润加上这部分差值在6.5亿元，略超预期。（归母净利润8.7亿，得益于智谱股价变动导致联营企业公允价值变动收益有所上升，公司按权益法确认的联营企业投资收益增加）

4、 《》目前月流水在2000万美金左右，关注后续买量情况。

5、 我们预计公司26/27年扣非归母净利润同比+12%、7%至31.9、34.1亿元，当前位置对应PE 13.3、13.4倍，且有4%以上的股息率，重点关注。

## 总体总结

主题正文
1. 【财通传媒】三七互娱26Q1利润略超预期，买量效率提升明显
2. 1、 公司26Q1收入37.2亿元，同比-12.3%，尽管《》、《》、《Last Asylum: Plague》贡献增量，但老游戏下滑较多。
3. 2、 毛利率77.9%，环比+5.2pct，我们认为得益于新老代理游戏分成结构调整以及自研游戏《》收入占比提升；
4. 在《Last Asylum: Plague》有一定投流费用的情况下，销售费用率同比-6.5pct，我们认为得益于公司买量效率的提升以及老游戏进入利润释放期。
5. 3、 所得税率19.6%，主要是股权投资收益等应纳税暂时性差异增加，高于过去三个季度均值3.5pct，扣非归母净利润加上这部分差值在6.5亿元，略超预期。
6. （归母净利润8.7亿，得益于智谱股价变动导致联营企业公允价值变动收益有所上升，公司按权益法确认的联营企业投资收益增加）
7. 4、 《》目前月流水在2000万美金左右，关注后续买量情况。
8. 5、 我们预计公司26/27年扣非归母净利润同比+12%、7%至31.9、34.1亿元，当前位置对应PE 13.3、13.4倍，且有4%以上的股息率，重点关注。