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title: "裕同科技：盈利表现靓丽，平台化转型加速 太阳事件：公司发布2025年报&2026年一季报。25全年实现收入172.38亿元（同比+0.5%），归母净利润15.9"
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# 裕同科技：盈利表现靓丽，平台化转型加速 太阳事件：公司发布2025年报&2026年一季报。25全年实现收入172.38亿元（同比+0.5%），归母净利润15.9

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## 正文

裕同科技：盈利表现靓丽，平台化转型加速

太阳事件：公司发布2025年报&2026年一季报。25全年实现收入172.38亿元（同比+0.5%），归母净利润15.92亿元（同比+13.1%），扣非归母净利润15.25亿元（同比+0.8%）；25Q4实现收入46.37亿元（同比-5.3%），归母净利润4.12亿元（同比+39.7%），扣非归母净利润3.41亿元（同比-11.3%）；26Q1实现收入37.93亿元（同比+2.6%），归母净利润2.46亿元（同比+2.0%），扣非归母净利润2.50亿元（同比+1.5%）。

太阳点评：面临地缘冲突、下游需求走弱、贸易摩擦加剧，公司积极调整客户结构，依托多元产品矩阵保障26Q1收入平稳。利润方面，剔除汇兑影响，26Q1公司归母净利润超3亿元（同比增长超30%），凭借体系化降本增效、产能利用率&高毛利客户占比提升，公司实际盈利能力表现优异。此外，公司25年分红比例提升至70.6%（24年为60.2%），对应股息率已达4.3%。

太阳多品类矩阵共驱成长。25H2公司纸制包装/配套材料/环保纸塑/其他产品收入分别达69.08亿元（同比-4.5%）/11.98亿元（同比+8.0%）/7.08亿元（同比-2.1%）/3.44亿元（同比-33.2%）。我们预计纸包装受3C存储芯片价格上涨影响、Q1延续下滑（2026Q1全球智能手机出货量同比-4.1%），但公司凭借客户结构调整，H2纸包毛利率同比逆势提升1.91pct；此外，公司立足存量客户及大客户基本盘，持续开拓环保包装、洋酒、快消品等新市场，并在新领域（重型包装等高价值设备包装、动力电池&潮玩等新赛道）取得进展。其中，环保纸塑同比略有承压主要受海外双反影响，伴随公司印尼工厂落地、25H2环比增速达21%，且毛利率环比+6.3pct。

太阳N业务发展迅猛，平台化转型趋于完善。公司立足包装主业，依托客户&渠道资源持续为新业务赋能，我们预计新业务整体增速表现靓丽。其中，1）华宝利围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，持续推进新项目导入；2）仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务，助力公司智能穿戴软包装业务新发展；3）裕同新材聚焦3C电子、高速电机等领域，推进碳纤维功能材料的产业化（目前已有多个产品成功落地）。此外，公司26年收购华研科技，精密制造能力突出，并逐步拓展至冲压、压铸、CNC等工艺，为客户提供从零部件到模组组装的完整解决方案，未来有望成为公司重要增长动能。

太阳毛利率表现优异，费用表现平稳。26Q1公司毛利率为25.05%（同比+2.9pct），净利率为6.48%（同比-0.04pct，还原汇兑后同比+2.0pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为16.65%（同比+2.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.01%/4.45%/7.39%/1.80%（同比分别+0.2/-0.5/+0.3/+2.0pct）。

太阳现金流短暂承压，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为6.58亿元（同比-4.0亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为51.6/137.2/78.7天（同比-2.2/-5.4/-4.7天）。

太阳盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.5、20.2、23.3亿元，对应PE估值分别为19.7X、17.1X、14.9X，维持“买入”评级。

月亮风险提示：海外产能爬坡不及预期，终端需求复苏不及预期、竞争加剧

## 总体总结

主题正文
1. 25全年实现收入172.38亿元（同比+0.5%），归母净利润15.92亿元（同比+13.1%），扣非归母净利润15.25亿元（同比+0.8%）；
2. 25Q4实现收入46.37亿元（同比-5.3%），归母净利润4.12亿元（同比+39.7%），扣非归母净利润3.41亿元（同比-11.3%）；
3. 26Q1实现收入37.93亿元（同比+2.6%），归母净利润2.46亿元（同比+2.0%），扣非归母净利润2.50亿元（同比+1.5%）。
4. 利润方面，剔除汇兑影响，26Q1公司归母净利润超3亿元（同比增长超30%），凭借体系化降本增效、产能利用率&高毛利客户占比提升，公司实际盈利能力表现优异。
5. 我们预计纸包装受3C存储芯片价格上涨影响、Q1延续下滑（2026Q1全球智能手机出货量同比-4.1%），但公司凭借客户结构调整，H2纸包毛利率同比逆势提升1.91pct；
6. 此外，公司26年收购华研科技，精密制造能力突出，并逐步拓展至冲压、压铸、CNC等工艺，为客户提供从零部件到模组组装的完整解决方案，未来有望成为公司重要增长动能。
7. 费用表现来看，26Q1期间费用率为16.65%（同比+2.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.01%/4.45%/7.39%/1.80%（同比分别+0.2/-0.5/+0.3/+2.0pct）。
8. 太阳盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.5、20.2、23.3亿元，对应PE估值分别为19.7X、17.1X、14.9X，维持“买入”评级。