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title: "源飞宠物25年报&26Q1点评：多因素侵蚀利润，26年重点关注海外新产能扩张 [玫瑰]公司公告：1）25年营收17.34亿/+32.35%，归母净利1.16亿/"
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# 源飞宠物25年报&26Q1点评：多因素侵蚀利润，26年重点关注海外新产能扩张 [玫瑰]公司公告：1）25年营收17.34亿/+32.35%，归母净利1.16亿/

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## 正文

源飞宠物25年报&26Q1点评：多因素侵蚀利润，26年重点关注海外新产能扩张

[玫瑰]公司公告：1）25年营收17.34亿/+32.35%，归母净利1.16亿/-29.47%，扣非归母净利1.17亿/-25.75%。其中，25Q4单季度营收4.52亿/+19.31%，归母净利-0.14亿，扣非归母净利-0.11亿；2）26Q1营收4.50亿/+34.36%，归母净利0.23亿/-10.51%，扣非归母净利0.23亿/-8.76%。

[太阳]25Q4&26Q1归母净利率下降受多方面影响。整体来看，过去两个季度公司营收保持快速增长，主要源自海外代工业务景气度高、供不应求以及国内自有品牌在低基数下高速发展，26Q1海外代工收入增速30%，其中零食增速快于用品，而境内代理及自有品牌收入增速50%以上。而两个季度净利率都有所下降，主要源自大力推广国内自主品牌业务导致销售费用增加、柬埔寨新工厂投入和募投项目转固导致固定资产折旧增加、汇兑损失、股份激励费用，以及25Q4全额计提某投资项目约几百万损失等。

[太阳]26年重点关注海外新产能扩张情况，国内重点在减亏。1）柬埔寨新产能将于今年7-8月投产，在现有产能基础上将提升50%新产能，订单充足预计爬坡速度快；另外在海外其他国家布局的一个新产能也将在下半年投产。因此今年海外代工业务目标是双位数以上收入增长；2）25年国内代理业务营收约2.2亿，净利率约3-4%，26年目标收入维持，净利率提升至5%；匹卡噗等自有品牌营收0.8亿，亏损约0.5-0.6亿，26年公司不盲目追求自有品牌收入规模扩张、而是减亏，目标自有品牌营收1亿，亏损目标减半。

[礼物]我们测算公司26年归母净利约1.5亿，当前市值对应PE约24倍，建议关注。

## 总体总结

主题正文
1. 源飞宠物25年报&26Q1点评：多因素侵蚀利润，26年重点关注海外新产能扩张
2. [太阳]25Q4&26Q1归母净利率下降受多方面影响。
3. 整体来看，过去两个季度公司营收保持快速增长，主要源自海外代工业务景气度高、供不应求以及国内自有品牌在低基数下高速发展，26Q1海外代工收入增速30%，其中零食增速快于用品，而境内代理及自有品牌收入增速50%以上。
4. 而两个季度净利率都有所下降，主要源自大力推广国内自主品牌业务导致销售费用增加、柬埔寨新工厂投入和募投项目转固导致固定资产折旧增加、汇兑损失、股份激励费用，以及25Q4全额计提某投资项目约几百万损失等。
5. [太阳]26年重点关注海外新产能扩张情况，国内重点在减亏。
6. 1）柬埔寨新产能将于今年7-8月投产，在现有产能基础上将提升50%新产能，订单充足预计爬坡速度快；
7. 匹卡噗等自有品牌营收0.8亿，亏损约0.5-0.6亿，26年公司不盲目追求自有品牌收入规模扩张、而是减亏，目标自有品牌营收1亿，亏损目标减半。
8. [礼物]我们测算公司26年归母净利约1.5亿，当前市值对应PE约24倍，建议关注。