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title: "赛维时代25年报&26Q1点评：25年经营现金流创新高，26Q1盈利能力逐步修复 [玫瑰]公司公告：25年公司营收118.17亿（yoy+15%）；归母净利润2"
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# 赛维时代25年报&26Q1点评：25年经营现金流创新高，26Q1盈利能力逐步修复 [玫瑰]公司公告：25年公司营收118.17亿（yoy+15%）；归母净利润2

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## 正文

赛维时代25年报&26Q1点评：25年经营现金流创新高，26Q1盈利能力逐步修复

[玫瑰]公司公告：25年公司营收118.17亿（yoy+15%）；归母净利润2.83亿（yoy+32.17%）。其中25Q4营收36.28亿元，环比+27.6%；归母净利润0.73亿元，环比+80.6%。26Q1公司营收27.2亿（yoy+10.65%）；归母净利润0.43亿元（yoy-9.51%）。

1⃣ 公司经营质量改善、经营性现金流大幅转正。2025年公司现金流净额达12.5亿元（2024年为-4.69亿元）；2026年Q1为0.48亿元，同比+609.27% 。我们认为主要系销售规模增长带动回款增加，同时公司主动优化库存结构，使得上年度备货在当期持续变现。

2⃣ Q1归母净利润利润受汇率及公允价值变动影响短期承压。受人民币升值影响，26年Q1公司因汇兑损失导致的财务费用为3069.6万元，同比+402.75%；股权投资公允价值变动产生亏损-866.77万元。然而公司Q1营收同比+10.65%，扣非净利润同比+10.14%，验证公司主营业务盈利能力已逐步修复。

3⃣ 非服库存去化见底、经营拐点确立。公司主动收缩非核心品类规模，25年非服收入同比-14.79%，占比降至16.84%。库存风险大幅降低，公司非服存货净值已从2024年Q3的8.25亿元降至2025年末的2.93亿元。截至26年Q1，公司整体存货余额为12.01亿元，较25年末的12.77亿元进一步下降，延续去库存趋势。26年Q1公司销售费用率为36.01%，同比-2.2pct。我们认为在库存回归正常、运营效率提升后，主营业务的净利率有望进一步提升。

4⃣ 服饰主业规模化扩张、多点布局新兴渠道。25年公司的服饰配饰收入达90.94亿元。其中女装和童装表现突出，同比分别+55.13%/+38.62%。截至25年，公司已培育出12个年销破亿的品牌，品牌矩阵化运营模式持续兑现。从渠道来看，25年亚马逊仍为核心渠道（占比80.24%）；新兴渠道中，TikTok收入同比+93.52%，B2B业务同比+95.26%。此外，公司正积极布局Walmart等线下商超合作，开拓新的增长曲线。公司的越南自有工厂已投产，未来持续深化全球供应链布局。

🎁我们认为公司 非服饰业务减亏逻辑的兑现、经营基本面持续向好，未来将聚焦核心服饰业务的盈利，由早期的规模扩张转向高质量的品牌化增长。建议重点关注线上tiktok shop平台的增长、线下渠道的拓展进展以及自有品牌的表现

## 总体总结

主题正文
1. 2⃣ Q1归母净利润利润受汇率及公允价值变动影响短期承压。
2. 受人民币升值影响，26年Q1公司因汇兑损失导致的财务费用为3069.6万元，同比+402.75%；
3. 然而公司Q1营收同比+10.65%，扣非净利润同比+10.14%，验证公司主营业务盈利能力已逐步修复。
4. 公司主动收缩非核心品类规模，25年非服收入同比-14.79%，占比降至16.84%。
5. 库存风险大幅降低，公司非服存货净值已从2024年Q3的8.25亿元降至2025年末的2.93亿元。
6. 截至26年Q1，公司整体存货余额为12.01亿元，较25年末的12.77亿元进一步下降，延续去库存趋势。
7. 🎁我们认为公司 非服饰业务减亏逻辑的兑现、经营基本面持续向好，未来将聚焦核心服饰业务的盈利，由早期的规模扩张转向高质量的品牌化增长。
8. 建议重点关注线上tiktok shop平台的增长、线下渠道的拓展进展以及自有品牌的表现