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# 完美世界2025&1Q26Review：《》开启新品周期，关注全球拓展 公司2025年收入66.6亿元，同增20%；归母净利润7.3亿元（预告7.20-7.60

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## 正文

完美世界2025&1Q26Review：《》开启新品周期，关注全球拓展

公司2025年收入66.6亿元，同增20%；归母净利润7.3亿元（预告7.20-7.60亿元），同比扭亏，符合我们及市场预期。
1Q26收入11.7亿元，同降42%，环降6%；归母净利润1.03亿元，同降66%，好于我们及市场预期，我们认为主要系信用减值损失（应收账款的坏账准备转回）转回增厚利润。
公司宣布2025年度每10股派发现金红利3.3元，合计约6.40亿元，分红比例88%。

☀发展趋势
1️⃣25年多款新游/新区域上线贡献增量。25年游戏业务收入同增10%，增量贡献主要有：1）《》于24年12月上线后全年贡献完整收入（1Q25为高点）；2）《》（25年8月公测）；3）《》海外上线等。游戏业务归母净利润8.4亿元，同比扭亏。影视业务收入9.2亿元，归母净亏损3,027万元；扣非净利润3,780万元，经营性利润同比扭亏，整体风险控制相对稳健。

2️⃣1Q26收入环比相对平稳，销售费用环比系《》上线前宣发增量。收入端看：游戏同降24%，主要系上年同期《》处于上线初期收入高点，而1Q26无同等体量新游贡献，部分存量游戏充值亦随生命周期自然回落。环降主要由于：1）《》代理结束；2）《》赛事节奏变化等收入环比略有下降。部分老端游收入环比上涨。影视收入同降85%，我们认为主要因一季度播出并确认收入的影视作品同比减少。费用侧看：1Q26销售费用环增7,893万元，我们判断主要系《》公测前宣发增量。

3️⃣关注《》全球拓展、留存表现。展望26年，我们建议关注：1）《》国内公测开局平稳，首日流水我们估计约6,000万元；根据我们观察，产品留存表现较为亮眼，建议持续关注其长期表现及海外拓展。产品PC端及官服占比较高，我们预期单品稳态利润率表现亦较好；2）MMO旗舰IP长线经营潜力；3）小规模探索新发力点（模拟经营卡牌、SLG、休闲等），同步发力出海业务。

☀盈利预测与估值
维持26/27年14.7亿元/18.2亿元盈利预测。现价对应21/17倍26/27年P/E。维持跑赢行业评级及目标价22.8元（30/24倍26/27年P/E），上行空间40%。

☀风险
新游流水不及预期，行业竞争加剧，政策变化。

## 总体总结

主题正文
1. 完美世界2025&1Q26Review：《》开启新品周期，关注全球拓展
2. 归母净利润7.3亿元（预告7.20-7.60亿元），同比扭亏，符合我们及市场预期。
3. 归母净利润1.03亿元，同降66%，好于我们及市场预期，我们认为主要系信用减值损失（应收账款的坏账准备转回）转回增厚利润。
4. 25年游戏业务收入同增10%，增量贡献主要有：1）《》于24年12月上线后全年贡献完整收入（1Q25为高点）；
5. 扣非净利润3,780万元，经营性利润同比扭亏，整体风险控制相对稳健。
6. 收入端看：游戏同降24%，主要系上年同期《》处于上线初期收入高点，而1Q26无同等体量新游贡献，部分存量游戏充值亦随生命周期自然回落。
7. 展望26年，我们建议关注：1）《》国内公测开局平稳，首日流水我们估计约6,000万元；
8. 根据我们观察，产品留存表现较为亮眼，建议持续关注其长期表现及海外拓展。