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# 歌 想看更多请加V：xian20210130 力思：25年可比口径收入稳健增长，降本增效驱动盈利能力显著恢复 [太阳]事件： 歌力思发布2025年年报，实现收入

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## 正文

歌 想看更多请加V：xian20210130 力思：25年可比口径收入稳健增长，降本增效驱动盈利能力显著恢复

[太阳]事件： 歌力思发布2025年年报，实现收入28.57亿元（-5.90%，可比口径下+2.5%，其中国内业务可比收入同比+5.6%），归母净利润1.65亿元（+153.3%），扣非归母净利润1.09亿元（+134.8%）。2025Q4实现收入8.38亿元（-5.15%），归母净利润5137万元（+115.5%），扣非归母净利润3270万元（+110.0%）。每10股拟派发现金红利1.82元，分红率40.15%。

[太阳]分析判断：可比口径收入稳健增长，国际品牌延续高增。 2025年可比口径主营收入同比增长2.5%，其中国内业务可比收入同比增长约5.6%，主要得益于多品牌协同发展及渠道质量提升。分品牌看，ELLASSAY品牌实现收入11.18亿元（-3.8%），受四季度更严格加强折扣管控影响，全年收入略有下降，但品牌力建设持续深化，折扣管理立足长期价值；Laurel品牌实现收入4.68亿元（+12.7%），线上收入同比增长15%，抖音平台呈现突破增长趋势；IRO品牌中国区收入3.3亿元（+14.9%），线上平台高速增长超44%，海外加速优化低效门店16家，经营结果逐季改善；self-portrait品牌实现收入5.86亿元（+16.2%），高基数下仍实现高质量增长，线上销售同比增长近35%，天猫和抖音平台均保持良好快速发展。分渠道看，线上实现销售5.27亿元，可比口径同比增长13.3%，线上销售占比达18.6%（+1.76pct）；线下直营收入25.29亿元（-3.3%），加盟店收入2.98亿元（-21.7%），可比口径下直营+加盟的线下取得低个位数增长。截至2025年末，公司直营/加盟门店分别为520/38家，较上年末净减少2/6家，门店总数558家。

[太阳]降本增效效果显著，盈利能力明显恢复，经营性净利润约2亿元。2025年是公司"降本年"，公司积极推进流程优化、严格预算管理、强化营销活动品销合一和供应链管控等，销售费用率和管理费用率合计下降约5个百分点。2025年毛利率为67.53%（-0.60pct），其中ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait毛利率分别为65.83%/65.98%/59.81%/80.46%，同比-2.36/-0.34/-1.21/-1.58pct。期间费用率为53.14%（-8.0pct），其中销售费用率47.26%（-2.7pct）、管理费用率7.20%（-2.2pct）、研发费用率2.46%（-0.1pct）、财务费用率-1.32%（-3.0pct）。归母净利率为5.77%（+16.0pct），扣非归母净利率为3.80%。若剔除欧元大幅升值带来约5200万元汇兑收益、计提商誉及无形资产减值共7799万元、以及唐利（Ed Hardy）约1300万元费用（减少投资收益）等额外因素影响，2025年经营性净利润预计达到2亿元左右，真实经营盈利能力显著恢复。 资产减值损失计提7799万元（主要为IRO品牌商誉及商标减值），较2024年的3.84亿元大幅减少。

[太阳]运营指标全面改善，资产周转效率明显提升。 2025年经营性现金流净额5.76亿元（+38.2%），利润质量良好。存货周转天数296天（同比减少26天），应收账款周转天数45天（同比+2天），周转保持稳健。

[太阳]展望未来：（1）公司旗下Laurel、self-portrait、IRO中国区等品牌成长性仍然较强，多品牌矩阵协同效应持续显现；（2）2026年继续推进"降本年"，严格预算管理费用率有望进一步优化，盈利能力仍有修复空间；（3）海外业务加速优化低效门店，亏损有望持续收窄。

[太阳]我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.2/2.5/2.8亿元，对应 PE 为17.57X/ 15.46X /13.80 X。

[月亮]风险提示： 海外业务改善不及预期风险，消费复苏不及预期风险，费用率下行不及预期风险，汇率波动风险，商誉及商标减值风险。

## 总体总结

主题正文
1. [太阳]事件： 歌力思发布2025年年报，实现收入28.57亿元（-5.90%，可比口径下+2.5%，其中国内业务可比收入同比+5.6%），归母净利润1.65亿元（+153.3%），扣非归母净利润1.09亿元（+134.8%）。
2. 分品牌看，ELLASSAY品牌实现收入11.18亿元（-3.8%），受四季度更严格加强折扣管控影响，全年收入略有下降，但品牌力建设持续深化，折扣管理立足长期价值；
3. IRO品牌中国区收入3.3亿元（+14.9%），线上平台高速增长超44%，海外加速优化低效门店16家，经营结果逐季改善；
4. self-portrait品牌实现收入5.86亿元（+16.2%），高基数下仍实现高质量增长，线上销售同比增长近35%，天猫和抖音平台均保持良好快速发展。
5. 2025年毛利率为67.53%（-0.60pct），其中ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait毛利率分别为65.83%/65.98%/59.81%/80.46%，同比-2.36/-0.34/-1.21/-1.58pct。
6. 若剔除欧元大幅升值带来约5200万元汇兑收益、计提商誉及无形资产减值共7799万元、以及唐利（Ed Hardy）约1300万元费用（减少投资收益）等额外因素影响，2025年经营性净利润预计达到2亿元左右，真实经营盈利能力显著恢复。
7. [太阳]我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.2/2.5/2.8亿元，对应 PE 为17.57X/ 15.46X /13.80 X。
8. [月亮]风险提示： 海外业务改善不及预期风险，消费复苏不及预期风险，费用率下行不及预期风险，汇率波动风险，商誉及商标减值风险。