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title: "【招商电新】思源电气26Q1业绩点评260424 ➡️#受确收结构影响、26Q1毛利率同比下滑1.4pct。26Q1毛利率28.95%，同/环比-1.4/+1."
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# 【招商电新】思源电气26Q1业绩点评260424 ➡️#受确收结构影响、26Q1毛利率同比下滑1.4pct。26Q1毛利率28.95%，同/环比-1.4/+1.

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## 正文

【招商电新】思源电气26Q1业绩点评260424

➡️#受确收结构影响、26Q1毛利率同比下滑1.4pct。26Q1毛利率28.95%，同/环比-1.4/+1.0pct。各项业务毛利率保持稳定，综合毛利率同比小幅下滑，主要系确收结构影响，如储能同比确收增加、EPC因会计准则变更确收也增加。750kV GIS。

➡️#汇兑影响利润。根据我们测算，汇率对26Q1利润影响约5kw左右，若剔除该因素影响，26Q1归母净利润同比增速约40%，符合预期。

#输变电产业景气度无虞、储能加速、26Q1订单继续高增。公司26Q1海外订单同比增速预计70-80%，超预期；国内同比增速预计20-30%，主要系国网25年第六批次中标金额同比增长显著等。我们预计26年全年海外订单增速有望保持40%+，而23/24/25年分别同增约30%/90%/40%，反应了海外电力设备正处于一轮超级景气周期。思源当前份额还比较低，25年海外新增订单仅为海外三大家之一GEV新增订单的1/10不到，成长空间非常大。且储能经过多年布局，也开始进入放量阶段。///26Q1末存货、合同负债分别约50.4亿、31.5亿，历史新高。

结论：基于过去二十多年的产品、市场布局，公司近年来业绩持续兑现。未来3-5年在高端电力设备及电力电子领域有望持续做大做强，出海潜力非常大，国内特高压交直流领域也有较大成长空间。预计未来3年复合增速保持40%+，当前市值对应28年业绩20x不到，30年11x左右，高压电力设备出海兼具稀缺性和确定性！继续强烈推荐！

## 总体总结

主题正文
1. ➡️#受确收结构影响、26Q1毛利率同比下滑1.4pct。
2. 各项业务毛利率保持稳定，综合毛利率同比小幅下滑，主要系确收结构影响，如储能同比确收增加、EPC因会计准则变更确收也增加。
3. 根据我们测算，汇率对26Q1利润影响约5kw左右，若剔除该因素影响，26Q1归母净利润同比增速约40%，符合预期。
4. 公司26Q1海外订单同比增速预计70-80%，超预期；
5. 国内同比增速预计20-30%，主要系国网25年第六批次中标金额同比增长显著等。
6. 我们预计26年全年海外订单增速有望保持40%+，而23/24/25年分别同增约30%/90%/40%，反应了海外电力设备正处于一轮超级景气周期。
7. 思源当前份额还比较低，25年海外新增订单仅为海外三大家之一GEV新增订单的1/10不到，成长空间非常大。
8. 预计未来3年复合增速保持40%+，当前市值对应28年业绩20x不到，30年11x左右，高压电力设备出海兼具稀缺性和确定性！