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# 国泰海通资管朱晨曦：价值投资体系的核心理念与实践框架 1.投资体系核心原则 可复制的投资体系：定义为“赚了钱之后能够保留收益，且在下一次出现机会的时候大概率能够

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## 正文

国泰海通资管朱晨曦：价值投资体系的核心理念与实践框架

1.投资体系核心原则
可复制的投资体系：定义为“赚了钱之后能够保留收益，且在下一次出现机会的时候大概率能够创新高”，包含选股和交易两部分，认为交易认知同样重要。
严格的低估值优先：将估值和预期摆在选股最靠前的位置，以减少产品大幅回撤、实现净值创新高的目标。认为股票大幅回撤往往来自估值压缩而非基本面小幅变动，对超过15倍PE的公司会相对审慎。
重视市场定价规律：认为研究市场对不同类型资产的定价规律比研究公司更重要，公司和行业是定价规律下的副线。
2.价值投资底层逻辑（PB-ROE实践）
核心立足点：持续高水平的资本回报（ROE）是复利和净值持续新高的基础，背后是公司的竞争优势，需持续评估竞争优势的持续性。
内在价值与有效ROE：提出“有效ROE”概念，需考虑分红再买入的价格影响（分红再买入时若以高于1倍PB的价格买入，价值会被打折；若以低于1倍PB买入，价值会增厚）。
分红的理性看待：分红并非越高越好，若公司有成长空间和高效资本配置能力，应鼓励扩大再生产而非分红。
3.案例与实证分析
小市值高分红公司：某市值不到100亿的公司，2023年3月产品成立至2025年初，在80%以上时间为熊市的情况下，涨幅达43%，其收益来自3年内在价值累乘约44%（年化11%）+ 期初期末估值扩张3-4%。 -江苏地区某城商行：2021年底PB跌到0.6倍以下，分红再买入价值增厚，内在价值增速达接近16%；2022-2025年上半年涨幅150%-200%，来自4年内在价值累乘80%-90% + 估值从0.6倍扩张到0.9倍以上（估值扩张50%-60%）。
普钢企业vs乳制品龙头：2014-2024年某江苏普钢企业表现超过某乳制品龙头，因普钢企业破净后折算的内在价值增厚速度与乳制品龙头相当。

## 总体总结

主题正文
1. 国泰海通资管朱晨曦：价值投资体系的核心理念与实践框架
2. 1.投资体系核心原则
3. 可复制的投资体系：定义为“赚了钱之后能够保留收益，且在下一次出现机会的时候大概率能够创新高”，包含选股和交易两部分，认为交易认知同样重要。
4. 核心立足点：持续高水平的资本回报（ROE）是复利和净值持续新高的基础，背后是公司的竞争优势，需持续评估竞争优势的持续性。
5. 内在价值与有效ROE：提出“有效ROE”概念，需考虑分红再买入的价格影响（分红再买入时若以高于1倍PB的价格买入，价值会被打折；
6. 小市值高分红公司：某市值不到100亿的公司，2023年3月产品成立至2025年初，在80%以上时间为熊市的情况下，涨幅达43%，其收益来自3年内在价值累乘约44%（年化11%）+ 期初期末估值扩张3-4%。
7. 2022-2025年上半年涨幅150%-200%，来自4年内在价值累乘80%-90% + 估值从0.6倍扩张到0.9倍以上（估值扩张50%-60%）。
8. 普钢企业vs乳制品龙头：2014-2024年某江苏普钢企业表现超过某乳制品龙头，因普钢企业破净后折算的内在价值增厚速度与乳制品龙头相当。