---
title: "【天风商社】老凤祥：26Q1可比主业利润同比略增，首饰金略超预期 [玫瑰]#26Q1业绩:# 收入137亿元、yoy-21.6%，归母净利润5.5亿元、yoy-"
topic_id: 22255888421454551
created_at: 2026-04-24T08:08:35.632+0800
source: zsxq
type: topic
cssclasses: zsxq-vault
---

# 【天风商社】老凤祥：26Q1可比主业利润同比略增，首饰金略超预期 [玫瑰]#26Q1业绩:# 收入137亿元、yoy-21.6%，归母净利润5.5亿元、yoy-

- 序号：385
- 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/22255888421454551)
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：_无音频_

## 图片

_无图片_

## 正文

【天风商社】老凤祥：26Q1可比主业利润同比略增，首饰金略超预期

[玫瑰]#26Q1业绩:# 收入137亿元、yoy-21.6%，归母净利润5.5亿元、yoy-10.8%，扣非净利润6.5亿元、yoy+1.6%。
⭐️业绩解读：
①26Q1表观业绩下滑11％主要由于税金及附加因增值税提升导致增加6000w+
②应收账款金额激增导致减值计提增加7200w，考虑应收账款实际可收回概率高加回此项影响后主业可比业绩略增。
#分红:# 25年末期分红1.32元/股（含税），叠加中期分红全年分红率49%。

[玫瑰]26Q1收入分拆：
①分业务：笔类/黄金首饰/黄金交易/工艺品销售及其他收入0.3/128/8.2/0.12亿元，yoy-26.6%/-11.2%/-72.2%/-7.4%。
#26Q1首饰金增长约25%略超预期、金条受税改影响出货减少，首饰金/金条收入占比90%/10%（25Q1首饰金/金条占比各50%）。
#上海直营店零售收入yoy+9.6%。#
②分地区：境内/境外收入135/1.7亿元，yoy-21.5%/-29.1%。

[玫瑰]26Q1渠道净减少：
截至26Q1末，境内外网点合计达5170家、较期初净-237家，其中直营店213家（含境外直营店16家），比期初持平；加盟店4957家，比期初净-232家。（25Q4净-270家、直营+26家/加盟-296家；25年净-483家、直营+16家/加盟-499家）。
#26年计划全球新开120家。#
公司调整门店主题形象，着重布局“藏宝金”“凤祥喜事”主题店的发展，升级传统店，适应新消费场景。

[玫瑰]盈利能力：
26Q1毛利率12.75%、yoy+3.7pct（受益于：①金价上涨，②首饰金占比提升，③投资收益增加），归母净利率3.9%、yoy+0.4pct。销售/管理费用率yoy+0.6/+0.1pct。

[玫瑰]#26Q1产品&营销力度加大、助力品牌破圈：
▪️26Q1新品数：盛唐风华系列19款、风祥喜事22款、藏宝金24款、迪士尼联名13款。
▪️代言人丁禹兮同款系列全渠道双周（1.17-1.30）销售额突破6亿元。26Q1线上GMV+94%，客单价+68%，客流量总计+180%。
▪️老凤祥首家IP产品体验店于4.22在上海开业，包括迪士尼等多款联名产品，首发侏罗纪世界IP联名产品，以多元IP拓宽年轻消费场景。
▪️2月完成会员中心功能升级，线下门店全面落地企业微信对接体系，提升运营效率及会员体验。

[玫瑰]投资建议：重视老凤祥底部反转。公司24Q4开始对货盘进行全面梳理，高端、古法金、小克重、IP联名等方向上同步推进新品，正在终端逐步推广，25-26年在线上渠道、营销代言等方面发力，系统性改革酝酿更大机会。此外，老凤祥正加快搭建金条直营系统（上金所会员单位直营渠道），省代作为代销点收取佣金，有望受益税改后价格优势。预计26-28年收入552/586/615（yoy+4%/6%/5%），归母净利润18.6/20.1/21.3亿元（yoy+6%/8%/6%），对应PE 12/11/10X，26年股息率约4%。

## 总体总结

主题正文
1. [玫瑰]#26Q1业绩:# 收入137亿元、yoy-21.6%，归母净利润5.5亿元、yoy-10.8%，扣非净利润6.5亿元、yoy+1.6%。
2. ②应收账款金额激增导致减值计提增加7200w，考虑应收账款实际可收回概率高加回此项影响后主业可比业绩略增。
3. ①分业务：笔类/黄金首饰/黄金交易/工艺品销售及其他收入0.3/128/8.2/0.12亿元，yoy-26.6%/-11.2%/-72.2%/-7.4%。
4. #26Q1首饰金增长约25%略超预期、金条受税改影响出货减少，首饰金/金条收入占比90%/10%（25Q1首饰金/金条占比各50%）。
5. 26Q1毛利率12.75%、yoy+3.7pct（受益于：①金价上涨，②首饰金占比提升，③投资收益增加），归母净利率3.9%、yoy+0.4pct。
6. 公司24Q4开始对货盘进行全面梳理，高端、古法金、小克重、IP联名等方向上同步推进新品，正在终端逐步推广，25-26年在线上渠道、营销代言等方面发力，系统性改革酝酿更大机会。
7. 此外，老凤祥正加快搭建金条直营系统（上金所会员单位直营渠道），省代作为代销点收取佣金，有望受益税改后价格优势。
8. 预计26-28年收入552/586/615（yoy+4%/6%/5%），归母净利润18.6/20.1/21.3亿元（yoy+6%/8%/6%），对应PE 12/11/10X，26年股息率约4%。