--- title: "【华安食饮&消费】甘源食品25&26Q1：调改初见成效 ✔25Q4：营收5.63亿（-13.60%），归母0.52亿（-47.19%），扣非0.51亿（-45." topic_id: 14422552111544552 created_at: 2026-04-22T08:54:25.796+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # 【华安食饮&消费】甘源食品25&26Q1：调改初见成效 ✔25Q4：营收5.63亿（-13.60%），归母0.52亿（-47.19%），扣非0.51亿（-45. - 序号：433 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/14422552111544552) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 【华安食饮&消费】甘源食品25&26Q1：调改初见成效 ✔25Q4：营收5.63亿（-13.60%），归母0.52亿（-47.19%），扣非0.51亿（-45.84%） ✔26Q1：营收6.18亿（+22.51%），归母0.66亿（+25.73%），扣非0.59亿（+28.98%） ✔#26Q1+25Q4合并营收/归母/扣非各+2.2%/-21.8%/-21.2% ✔分红：拟每10股派发现金红利10.13元，合并中期分红，分红率70% ➤收入：老三样略有好转，调改持续 ❶分产品：老三样略有好转，综合果仁持续调整。25H2豌豆/瓜子/蚕豆/综合果仁各同比+3.3%/-3.9%/-1.1%/-17.4%，豌豆、瓜子均环比好转，综合果仁仍处于深度调整。从量价看，25H2豌豆/瓜子/蚕豆/综合果仁销量各同比+9.8%/+0.4%/-6.8%/-30%，25H2豌豆/瓜子/蚕豆/综合果仁吨价各同比-5.9%/-4.3%/+6.1%/+18.1%，豌豆、瓜子仍以放量为主，蚕豆、综合果仁通过推新实现吨价向上。我们预计26Q1延续趋势。 ❷分渠道：电商/直营表现突出。25H2经销/电商/直营各同比-16.0%/+66.4%/+66.3%，电商/直营占比各+6.4/3.0pct表现突出。公司在电商端持续推新，在直营端深化“商超经销转直营”改革，效果明显。我们预计26年公司仍处于渠道调改过程中。 ➤盈利：成本仍有压力，26Q1略有修复 ❶毛利率：25/26Q1毛利率各同比-0.7/-0.4pct至34.8%/33.9%，除棕榈油承压外，规模效应走弱/公司渠道改革也造成毛利率波动。 ❷期间费率：25/26Q1销售费率各同比+5.0/-0.1pct，25/26Q1管理费率各同比+0.8/-1.3pct，公司25年配合调改在销售费用上进行前置投放，26年开始重视费销比，我们预计26年费率将稳步优化。 ❸净利率：25/26Q1公司净利率各同比-6.7/+0.3pct至10.0%/10.7%，26Q1盈利能力略有修复。 【#我们的观点#】 公司经历25年渠道/产品调改，26春节已有修复，调整初见成效，看好未来收入改善催化规模效应恢复，带动盈利能力改善。我们预计26年收入/归母同比+13%/+36%，对应PE 17x，维持推荐。 欢迎关注我们 ## 总体总结 主题正文 1. 25H2豌豆/瓜子/蚕豆/综合果仁各同比+3.3%/-3.9%/-1.1%/-17.4%，豌豆、瓜子均环比好转，综合果仁仍处于深度调整。 2. 从量价看，25H2豌豆/瓜子/蚕豆/综合果仁销量各同比+9.8%/+0.4%/-6.8%/-30%，25H2豌豆/瓜子/蚕豆/综合果仁吨价各同比-5.9%/-4.3%/+6.1%/+18.1%，豌豆、瓜子仍以放量为主，蚕豆、综合果仁通过推新实现吨价向上。 3. 25H2经销/电商/直营各同比-16.0%/+66.4%/+66.3%，电商/直营占比各+6.4/3.0pct表现突出。 4. ❶毛利率：25/26Q1毛利率各同比-0.7/-0.4pct至34.8%/33.9%，除棕榈油承压外，规模效应走弱/公司渠道改革也造成毛利率波动。 5. ❷期间费率：25/26Q1销售费率各同比+5.0/-0.1pct，25/26Q1管理费率各同比+0.8/-1.3pct，公司25年配合调改在销售费用上进行前置投放，26年开始重视费销比，我们预计26年费率将稳步优化。 6. ❸净利率：25/26Q1公司净利率各同比-6.7/+0.3pct至10.0%/10.7%，26Q1盈利能力略有修复。 7. 公司经历25年渠道/产品调改，26春节已有修复，调整初见成效，看好未来收入改善催化规模效应恢复，带动盈利能力改善。 8. 我们预计26年收入/归母同比+13%/+36%，对应PE 17x，维持推荐。