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# 【信达消费姜文镪】乖宝宠物速评 2025年公司实现收入67.69亿元（同比+29.1%），归母净利润6.73亿元（同比+7.8%），扣非净利润6.65亿元（同比

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## 正文

【信达消费姜文镪】乖宝宠物速评

2025年公司实现收入67.69亿元（同比+29.1%），归母净利润6.73亿元（同比+7.8%），扣非净利润6.65亿元（同比+10.8%）；2026Q1实现收入16.44亿元（同比+11.1%），归母净利润1.24亿元（同比-39.5%），扣非净利润1.24亿元（同比-37.5%）。拆分Q1来看，汇兑损失预计约1800万元，股权激励摊销费用增加1000-1500万元，实际还原来看，Q1经营利润超1.5亿元。

内销：25年自主品牌实现49.65 亿元，同比增长40.1% ，其中麦富迪品牌同口径增长40%以上，高端品牌弗列加特增长80%以上，麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上。预计Q4依然保持40%以上增长，但Q1自主品牌降速至20%以上，这其中有品牌策略的调整（取消某头部达人直播等），也有阶段性产品推新节奏的影响（Q2推出处方粮）。拆分利润率来看，公司25年自主品牌净利率预计已经出现一定下降，尤其25H2，26Q1预计延续这一趋势。从我们观察行业来看，行业需求延续比较好的增势，但资本驱动下供给侧增加过多、行业ROI明显下降，引发一级估值收缩且企业经营策略发生变化，预计行业在26年开始会经历动态平衡，乖宝坚持研发驱动，品类结构优化，渠道结构升级&多元化，宠物赛道的品牌红利还是会持续释放。

外销：25年公司OEM/ODM业务实现收入17.8亿元、同比+6.0%，其中前高后低，Q1在相对高基数下预计下滑10%以上，预计今年会呈现逐步修复状态，全年延续相对平稳态势。拆分利润率来看，2025年毛利率为31.2%（同比-2.0pct），主要系海外产能基地爬坡叠加关税等因素影响，预计26年延续相对稳定状态。

整体25年预计实现7-7.5亿元利润，剔除股权激励摊销，预计实现8-8.5亿元，当前位置估值约30x，建议持续关注～

## 总体总结

主题正文
1. 拆分Q1来看，汇兑损失预计约1800万元，股权激励摊销费用增加1000-1500万元，实际还原来看，Q1经营利润超1.5亿元。
2. 内销：25年自主品牌实现49.65 亿元，同比增长40.1% ，其中麦富迪品牌同口径增长40%以上，高端品牌弗列加特增长80%以上，麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上。
3. 预计Q4依然保持40%以上增长，但Q1自主品牌降速至20%以上，这其中有品牌策略的调整（取消某头部达人直播等），也有阶段性产品推新节奏的影响（Q2推出处方粮）。
4. 拆分利润率来看，公司25年自主品牌净利率预计已经出现一定下降，尤其25H2，26Q1预计延续这一趋势。
5. 从我们观察行业来看，行业需求延续比较好的增势，但资本驱动下供给侧增加过多、行业ROI明显下降，引发一级估值收缩且企业经营策略发生变化，预计行业在26年开始会经历动态平衡，乖宝坚持研发驱动，品类结构优化，渠道结构升级&多元化，宠物赛道的品牌红利还是会持续释放。
6. 外销：25年公司OEM/ODM业务实现收入17.8亿元、同比+6.0%，其中前高后低，Q1在相对高基数下预计下滑10%以上，预计今年会呈现逐步修复状态，全年延续相对平稳态势。
7. 拆分利润率来看，2025年毛利率为31.2%（同比-2.0pct），主要系海外产能基地爬坡叠加关税等因素影响，预计26年延续相对稳定状态。
8. 整体25年预计实现7-7.5亿元利润，剔除股权激励摊销，预计实现8-8.5亿元，当前位置估值约30x，建议持续关注～