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title: "ywk 1Q26业绩速评（如何客观评价收入与利润的增速不匹配） 各位领导晚上好，1Q26公司净利润确实远低于市场预期且同比下滑较为严重，但如果拆开来看，1Q26"
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# ywk 1Q26业绩速评（如何客观评价收入与利润的增速不匹配） 各位领导晚上好，1Q26公司净利润确实远低于市场预期且同比下滑较为严重，但如果拆开来看，1Q26

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## 正文

ywk 1Q26业绩速评（如何客观评价收入与利润的增速不匹配）

各位领导晚上好，1Q26公司净利润确实远低于市场预期且同比下滑较为严重，但如果拆开来看，1Q26净利润吞噬大头主要来自信用减值损失&财务费用两项（分别同比增加78/3倍），仅财务费用+信用减值损失就达0.5e+。

■如何看1Q26业绩的“冰与火之歌”
财务费用大增主要来自汇兑收益下降以及利息支出增加。从另一个角度看，利息支出激增背后一定程度上反应的也是公司“扩产逻辑”，即为匹配液冷增长加速扩产UQD+CDU所致。而汇兑则更加反映了公司海外业务推进速度，1Q26公司海外液冷收入~20%（虽尚未放量但已初具规模，汇率波动影响显著放大）。

■扩产是本次利润下滑核心动因，海外业务加速成为“放大器”
我们认为26年作为液冷放量元年，整体业务从“验证期”进入“规模化交付期”本就存在镇痛，尤其是公司绑定的ASIC链，无论是TPU数量还是液冷渗透率上均较过往有大幅提升。1Q26处于产能爬坡关键阶段，融资扩产是支撑未来的必要投入，利息支出存在一定合理性。
我们认为随着海外CSP Q2订单交付节奏加速，海外收入占比提升情况下，汇兑损益确有存在波动风险，但海外高毛利率一定程度也可形成对冲。

■客观来看，不是“液冷不行”，而是业务“好的太快”的阶段性失衡
我们认为当前谷歌亿CDU订单1Q26仅小批量交付，海外高毛利（~50%）业务尚未放量。随着2H26产能释放、高毛利核心部件（CDU/快接头）占比提升，利润弹性有望回归。

## 总体总结

主题正文
1. 各位领导晚上好，1Q26公司净利润确实远低于市场预期且同比下滑较为严重，但如果拆开来看，1Q26净利润吞噬大头主要来自信用减值损失&财务费用两项（分别同比增加78/3倍），仅财务费用+信用减值损失就达0.5e+。
2. 从另一个角度看，利息支出激增背后一定程度上反应的也是公司“扩产逻辑”，即为匹配液冷增长加速扩产UQD+CDU所致。
3. 而汇兑则更加反映了公司海外业务推进速度，1Q26公司海外液冷收入~20%（虽尚未放量但已初具规模，汇率波动影响显著放大）。
4. ■扩产是本次利润下滑核心动因，海外业务加速成为“放大器”
5. 我们认为26年作为液冷放量元年，整体业务从“验证期”进入“规模化交付期”本就存在镇痛，尤其是公司绑定的ASIC链，无论是TPU数量还是液冷渗透率上均较过往有大幅提升。
6. 我们认为随着海外CSP Q2订单交付节奏加速，海外收入占比提升情况下，汇兑损益确有存在波动风险，但海外高毛利率一定程度也可形成对冲。
7. 我们认为当前谷歌亿CDU订单1Q26仅小批量交付，海外高毛利（~50%）业务尚未放量。
8. 随着2H26产能释放、高毛利核心部件（CDU/快接头）占比提升，利润弹性有望回归。