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# 【开店连锁系列】周黑鸭：同店企稳改善，新渠道高速增长 [玫瑰]1、门店业务：（1）门店数量：公司计划2026年净增加100家至3100家左右，我们认为难度不大，

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## 正文

【开店连锁系列】周黑鸭：同店企稳改善，新渠道高速增长

[玫瑰]1、门店业务：（1）门店数量：公司计划2026年净增加100家至3100家左右，我们认为难度不大，2025H2已经净开155家；（2）同店收入：计划老店同店收入同比增长5%，同时新开高势能门店、拉动平均单店收入同比增长10%+。关于老店同比增长，我们认为大环境持续复苏情况可完成5%目标；大环境贡献度不大情况下，公司依靠运营能力提升、高性价比和引流产品拉动，有望实现同店收入小个位数增长。2026Q1同店收入同比小个位数增长。

[玫瑰]2、新渠道业务：2025年新渠道收入1.4亿元，2026年目标增速100%+，确定性较强：（1）山姆持续上新，2025年山姆两款复调产品收入贡献2000万+（没卖满全年），2026年3月份继续上新，预计2026年山姆收入至少破亿；（2）其他真空流通渠道持续开拓渠道，布局开市客、零食量贩、盒马、连锁KA便利店等，推动收入增长。

[玫瑰]3、净利率：预计2026年净利率同比提升。（1）真空流通渠道净利率10%左右，该渠道快速增长拉动整体净利率提升；（2）线上渠道净利率大个位数；（3）门店净利率5%+，伴随产能利用率提升，净利率有望提升。

[玫瑰]4、盈利预测：公司经营较灵活，2025年率先连锁开店业态实现同店同比转正增长，同时新渠道发力。2026年经营趋势持续向上，预计2026年收入增速20%+，净利率同比提升。我们预计2026-2028年收入30.65/37.59/45.87亿元，同比增长20.86%/22.63%/22.03%；净利润1.93/2.54/3.31亿元，同比增长22.96%/31.82%/30.38%；对应PE估值14.7/11.1/8.5倍。

## 总体总结

主题正文
1. 【开店连锁系列】周黑鸭：同店企稳改善，新渠道高速增长
2. [玫瑰]1、门店业务：（1）门店数量：公司计划2026年净增加100家至3100家左右，我们认为难度不大，2025H2已经净开155家；
3. （2）同店收入：计划老店同店收入同比增长5%，同时新开高势能门店、拉动平均单店收入同比增长10%+。
4. [玫瑰]2、新渠道业务：2025年新渠道收入1.4亿元，2026年目标增速100%+，确定性较强：（1）山姆持续上新，2025年山姆两款复调产品收入贡献2000万+（没卖满全年），2026年3月份继续上新，预计2026年山姆收入至少破亿；
5. （2）其他真空流通渠道持续开拓渠道，布局开市客、零食量贩、盒马、连锁KA便利店等，推动收入增长。
6. [玫瑰]4、盈利预测：公司经营较灵活，2025年率先连锁开店业态实现同店同比转正增长，同时新渠道发力。
7. 我们预计2026-2028年收入30.65/37.59/45.87亿元，同比增长20.86%/22.63%/22.03%；
8. 净利润1.93/2.54/3.31亿元，同比增长22.96%/31.82%/30.38%；