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title: "【华创家电】隆鑫通用: Q1自主品牌增长强劲 2025A：营收191.35亿，YoY+13.75%；毛利率19.03%，YoY+1.44pct；归母净利润16."
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# 【华创家电】隆鑫通用: Q1自主品牌增长强劲 2025A：营收191.35亿，YoY+13.75%；毛利率19.03%，YoY+1.44pct；归母净利润16.

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## 正文

【华创家电】隆鑫通用: Q1自主品牌增长强劲

2025A：营收191.35亿，YoY+13.75%；毛利率19.03%，YoY+1.44pct；归母净利润16.48亿，YoY+46.95%；扣非归母净利16.31亿，YoY+48.88%。经营性现金流净额28.76亿，YoY+35.53%。#分红率提升、2025年度拟派发现金红利14.37亿元（含中期已分红）、占归母净利润比例达87.24%。

25Q4：营收45.78亿，YoY-1.0%；归母净利润0.71亿，YoY-68%；扣非归母净利1.02亿，YoY-60%。Q4利润端波动主要受意大利CMD、金业机械及珠海隆华等非核心业务处置损失影响（约0.66亿），#低于业绩预告中位数1.5亿因计提预计售后维修费用（预计负债1347.8万美元）影响。

26Q1：营收45.22亿，YoY-2.67%；归母净利润4.71亿，YoY-7.01%；扣非归母净利4.69亿，YoY-3.01%。#业绩主要受贴牌下滑(约3000万)、通机基数影响1000万、及汇率波动(约4200万)、大宗商品涨价(约2700万)影响。#Q1自主品牌驱动毛利率提升完全cover汇率及原材料及通机基数的8000万影响。

25年营收拆分：
1）无极：营收39.54亿、YoY+25.35%，其中出口营收25.07亿、YoY+86.28%，#欧洲销量突破8万台（YoY+89%）。DS900X、DS800X Rally等战略新品成功引爆市场，25年无极在西、意核心市场市占率分别达7%和5.5%。
2）全地形车：营收6.54亿、YoY+62.54%，销量同比增长53.09%。
3）三轮车：营收18.28亿、YoY+32.47%，其中出口10.55亿、YoY+65.95%。
4）通用机械：营收43.55亿、YoY+23.2%。
5）代工及其他：宝马及通路车代工营收48.78亿、YoY-9.69%；自主发动机外销营收24.39亿、YoY+26.25%。

26Q1自主品牌等核心业务拆分：
1) 无极: 收入9.69亿元，YoY+13.08%，销量5.1万，YoY+16%。#其中出口收入6.65亿创历年一季度历史新高，YoY+22.69%，销量3.4万，YoY+42%，受DS800及125踏板占比增加影响导致产品均价同比下滑。#Q1意大利西班牙份额排名升至第四。
2）全地形车：#收入2.0亿元、超预期，YoY+86.30%，销量约1万台，公升级产品占比增加。
3）三轮车出口：收入3.36亿元，YoY+47.07%。
4）自主摩托车发动机：收入7.77亿元，YoY+32.28%。

Q1公司自主品牌业务增长势能强劲，无极欧洲份额边际提升，四轮Q1高增超预期，代工贴牌高基数及汇率等成本端影响导致公司业绩略承压，贴牌基数5月后降低、预计Q2开始释放拖累压力。后续通机资产置换加速，聚焦摩托+发动机核心成长性。#我们预计公司26/27年归母净利润分别为22.3/27.5亿，对应估值分别为14.3/11.6x。

## 总体总结

主题正文
1. #分红率提升、2025年度拟派发现金红利14.37亿元（含中期已分红）、占归母净利润比例达87.24%。
2. Q4利润端波动主要受意大利CMD、金业机械及珠海隆华等非核心业务处置损失影响（约0.66亿），#低于业绩预告中位数1.5亿因计提预计售后维修费用（预计负债1347.8万美元）影响。
3. #业绩主要受贴牌下滑(约3000万)、通机基数影响1000万、及汇率波动(约4200万)、大宗商品涨价(约2700万)影响。
4. #Q1自主品牌驱动毛利率提升完全cover汇率及原材料及通机基数的8000万影响。
5. DS900X、DS800X Rally等战略新品成功引爆市场，25年无极在西、意核心市场市占率分别达7%和5.5%。
6. #其中出口收入6.65亿创历年一季度历史新高，YoY+22.69%，销量3.4万，YoY+42%，受DS800及125踏板占比增加影响导致产品均价同比下滑。
7. Q1公司自主品牌业务增长势能强劲，无极欧洲份额边际提升，四轮Q1高增超预期，代工贴牌高基数及汇率等成本端影响导致公司业绩略承压，贴牌基数5月后降低、预计Q2开始释放拖累压力。
8. #我们预计公司26/27年归母净利润分别为22.3/27.5亿，对应估值分别为14.3/11.6x。