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title: "【浙商轻工史凡可】五洲特纸：盈利筑底改善，中期纸浆配套贡献超额 #公司公布25A&26Q1业绩：25年收入88.84亿，同比+16%；归母利润2.45亿，同比-"
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# 【浙商轻工史凡可】五洲特纸：盈利筑底改善，中期纸浆配套贡献超额 #公司公布25A&26Q1业绩：25年收入88.84亿，同比+16%；归母利润2.45亿，同比-

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## 正文

【浙商轻工史凡可】五洲特纸：盈利筑底改善，中期纸浆配套贡献超额

#公司公布25A&26Q1业绩：25年收入88.84亿，同比+16%；归母利润2.45亿，同比-32%；扣非利润2.27亿，同比-30%。此外26Q1收入22.8亿，同比+14.6%；归母0.99亿，同比+54%；扣非后0.99亿，同比+61%。

#25A盈利筑底、26年提价改善。公司25A食品卡/日用消费/文化纸/箱瓦纸销量52.9 /34.8 /22.4 /106.7万吨，吨售价分别同比-363 /-1720 /-467 /+172元/吨，吨毛利分别同比-61 /-773 /-86 /+77元/吨。季度表现来看，25Q4 - 26Q1特种纸提涨（食品卡、热转印、格拉辛），盈利筑底改善。我们预计25Q4公司销量61万吨，吨价3980元/吨，环比+106元/吨；吨净利105元/吨，环比+7元/吨。26Q1吨价和吨毛利环比继续改善。

#26年箱瓦延续扩张、27年纸浆投产弹性突出。截至25年底公司总产能276.3万吨（25A资本开支18.43亿，-2.2亿），26Q1公司江西文化纸15万吨新增产能投产，26年中与年末预计分别还有30万吨箱瓦纸投产。随着产能释放，预计26年公司季度表现延续逐步改善趋势。此外公司60万吨化学浆项目稳健推进，预计27年中投产，预期配套浆贡献成本节降。

#投资建议与盈利预测。考虑特种纸提价较为顺畅，26年伴随新产能逐步投产与规模效应显现，盈利有望延续改善。我们维持26年4.5亿预测，对应PE 15.3X，建议关注。

## 总体总结

主题正文
1. 公司25A食品卡/日用消费/文化纸/箱瓦纸销量52.9 /34.8 /22.4 /106.7万吨，吨售价分别同比-363 /-1720 /-467 /+172元/吨，吨毛利分别同比-61 /-773 /-86 /+77元/吨。
2. 季度表现来看，25Q4 - 26Q1特种纸提涨（食品卡、热转印、格拉辛），盈利筑底改善。
3. 我们预计25Q4公司销量61万吨，吨价3980元/吨，环比+106元/吨；
4. 截至25年底公司总产能276.3万吨（25A资本开支18.43亿，-2.2亿），26Q1公司江西文化纸15万吨新增产能投产，26年中与年末预计分别还有30万吨箱瓦纸投产。
5. 随着产能释放，预计26年公司季度表现延续逐步改善趋势。
6. 此外公司60万吨化学浆项目稳健推进，预计27年中投产，预期配套浆贡献成本节降。
7. 考虑特种纸提价较为顺畅，26年伴随新产能逐步投产与规模效应显现，盈利有望延续改善。
8. 我们维持26年4.5亿预测，对应PE 15.3X，建议关注。